固定收益专题报告：流动性的季节效应对债市影响几何

我们发现有两点较为明显的现象：

（1）无论在宽货币时期还是在紧货币时期，流动性的季末效应都较为明显；

（2）在宽货币时期，10年期国债收益率在季月多体现为震荡下行的状态；而在紧货币时期，10年期国债收益率在季月出现上行的情况明显增多。

根据以上现象，13连2起5来2就1是0我4的9V8信5，尽管流动性的季末效应对债市影响不大，但在宽、紧货币时期，债市于季月的表现依然有所区别，在宽货币时期，债市于季月的表现相对更好一些。而在流动性季末效应本身对债市影响不大的前提下，当前时刻又是处于实质性的宽货币时期，市场对债市在6月的表现应当还可以更乐观一些。

高收益债周报：2018年这轮信用风险暴露与什么有关？

当前公募产业债信用利差已逼近历史最高水平。2018年AAA评级产业债信用利差与其他评级明显分化。2018年民营企业产业债信用利差与国有企业明显分化。

此轮产业债信用利差走高主要与①城投企业融资受限导致其上下游客户应收款项目回收难度加大、②房地产景气度下降、③部分营运资本占用现金较多的企业信用风险明显提升引发市场担忧这三个因素有关，其中最本质的影响因素是城投企业融资受限以及房地产景气度下降这两个因素。

而房地产景气度明显下降在历史上已经发生过，例如2013年-2014年，当时并未引发系统性的信用风险，我们认为这一轮房地产景气度的回落也难以引发系统性的信用风险。

研报精选：

大冶特钢（000708）首次覆盖：专注特钢，穿越周期

特钢企业具有穿越周期的能力。特钢和普碳钢行业相比，特钢产品的价格较为刚性，因此在钢铁行业行情较好时，特钢企业的利润涨幅要低于普碳钢企业。并且钢材价格大涨的同时，原料价格也会随之上涨，反而使特钢企业成本增加。而在行业形势较差是，特钢企业利润却能保持较高水平。中国制造2025推动特钢企业快速发展。大冶特钢股东为中国最大特钢企业。持续盈利能力极强的长流程特钢企业。相对于18年预期收益，动态市盈率分别为14.4倍和18.3倍，相对于目前公司股价溢价43%~89%，首次覆盖给予“买入”评级。

迪安诊断（300244）深度：乘长风破万里浪

过往：IVD服务龙头，业绩保持6年高速增长。未来：ICL完成全国省级布局，未来3年将迎来业绩爆发期。扩展：借助连锁实验室平台，打造“诊断+”生态公司。争议：渠道代理商并购整合，商誉减值风险可控。良机。 第一、中国检验科流通领域乱象丛生，已经到了政策推动集中度提升的关键时点，公司作为现存龙头，享受集中度提升红利。第二、从海外分级诊疗普及经验来看，ICL业态具有长期竞争力，检验科业态份额仍将提升。我们预计18-20年公司营收为65.5/85.9/112.8亿元，归母净利润为4.41/5.85/7.80亿元，EPS为0.80/1.06/1.41元，当前股价对应的PE为29/22/16X。考虑中长期发展空间，给予2019PE40x，对应一年期合理估值42.40元，相较2018/05/24收盘价23.25元，存在82%估值空间，给予公司“买入”评级。

富瀚微（300613）深度：卡位视频处理芯片优质赛道，享千亿智能安防市场

十四年磨一剑，打造成为模拟摄像机芯片领军企业。秉承杰出技术及优质客户资源，公司网络IPC芯片扬帆起航。“AI+安防”打开智能新市场，公司把握优质赛道豪享千亿空间。人工智能浪潮兴起，“AI+安防”激发视频监控行业再升级。未来以“AI Cloud+安防+应用场景”将赋能传统行业打开智能安防万亿市场。公司通过IPO募投项目战略布局高清视频处理芯片及智能视频处理芯片，精准卡位“AI+安防”广阔市场。公司内有自主研发核心视频处理芯片、外有万亿市场需求推动、辅以国家集成电路最优政策支持，将迎来未来5到10年最佳发展时机，有望打造成为营收过百亿、市值过千亿的国内视频处理芯片龙头公司。预计公司2018-2020年实现净利润119 /159/198百万元，对应EPS 2.64/3.53/4.39 元，PE 60/45/36X，根据相对和绝对估值法，测算内在价值在199~214元/每股，给予“增持”评级。

思创医惠（300078）首次覆盖：医疗行业产品化新星

独特的“平台+APP”策略。医惠科技采用独特的“智能开放平台”架构，通过主数据管理、接口规范，使得关键医疗数据能够存储在“智能开放平台”中，并开放接口给其他系统调用。通过SOA架构中的ESB，医惠科技能够提供高效的基础层的服务，并为基础层之上的应用层业务提供良好的高效支持，“智能开放平台” 或成为医疗行业的Android。高毛利、高净利、高人均产出。一季报预示全年医疗收入高速增长。预计公司18-20年收入分别是13.39/16.63/20.80亿元，同比增长20.4%/24.2%/25.1%；归母净利润分别是2.39/3.28/4.43亿元，同比增长83.3%/37.3%/35.0%；EPS分别为0.30/0.41/0.55元；对应PE分别为43.8/31.9/23.6倍。给予“买入”评级。

环保行业2017年年报及2018年一季报总结暨五月投资策略：寒冬已过，春暖花开

17年板块净利润同比24.19%，增速放缓，细分板块分化加剧。股价表现较差，估值、基金持仓均处于历史低位。利润率下滑，我们认为已经到底部，未来有望稳定或回升。分化加剧，订单进一步向龙头上市公司集中。收益质量改善：应收账款改善，资产负债率保持稳定。展望2018：竞争格局改善，环保板块重新出发，坚守龙头。展望2018，我们认为环保行业基本面层面已发生三大改善：①2018年地方政府环保投资或将加速，一季度数据已有体现。②PPP规划化将带动环保类订单落地和实施。③央企国企环保业务收缩明显，行业竞争格局改善，有利于环保民营龙头拿单能力提升和利润率回升。竞争格局的优化为环保板块估值提升提供了基础。从估值层面来看，行业总体维持20%+增速，龙头公司18年估值已不到20X，具备吸引力。重点推荐启迪桑德、碧水源 、博世科、东江环保、国祯环保、伟明环保。

机械行业2017年报、2018一季报点评暨5月投资策略：利润率弹性是全年看点，重点投资机械新经济

年报及一季报回顾：需求端延续复苏，企业经营显著改善。投资策略：投资机械新经济，核电、工业机器人零部件和半导体。核电产业：大国重器，AP1000获准装料，三代机组有望重启。工业机器人：核心零部件自主可控、进口替代的产业化机会。外资品牌占据主导地位。工业机器人核心零部件受制于人。传统周期机械：本轮复苏周期为更新周期，2018年的看点在利润率的弹性。我们认为更新需求托底下的传统产业复苏持续性值得期待，市场化出清后龙头公司的弹性有望超越行业平均水平。新兴产业中顺应产业升级的思路，我们看好核电产业、工业机器人和半导体产业的发展机会。重点关注股票为：台海核电、双环传动、晶盛机电；江苏神通、艾迪精密、浙江鼎力、麦格米特等。维持行业“超配”评级。

大宗商品行情：

黄金269.85,涨0.04%;铜51200.0,涨0.23%;铝14525.0,跌0.75%;铅20220.0,涨0.17%;锌24590.0,涨1.55%;白银3650.0,涨0.52%;镍113940.0,涨3.24%;锡153020.0,涨0.0%。

豆油5640.0,涨0.0%;豆粕2947.0,跌0.94%;豆一3652.0,涨0.0%;玉米1775.0,涨0.0%;棕榈油5206.0,涨0.0%;鸡蛋3433.0,跌4.96%;玉米淀粉2208.0,涨0.0%。

棉花17440.0,跌1.25%;强麦2434.0,涨0.7%;菜籽油7065.0,涨1.07%;白糖5365.0,跌0.09%;普麦2596.0,涨0.0%;菜籽粕2463.0,跌0.85%。

伦敦布油77.79,涨0.09%。

欧元/美元1.17,涨0.21%;美元/人民币6.41,跌0.17%;美元/港元7.84,跌0.05%。

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