冲刺港交所 | 映客直播上市成功,成为港股直播第一股！

“映客又要登陆资本市场了！”

映客直播作为中国领先的直播平台，一直以其创新的软件功能提升用户体验，公司计划继续投资数据传输，增强现实等技术，为用户提供一流的实时互通体验。或许未来，映客的VR直播这一应用场景或许将成为5G时代的高带宽的最佳“杀手级”应用场景。

直播已经从爆发性增长阶段，进入残酷的重资本厮杀阶段。对于从“千播大战”中脱颖而出的头部直播公司来说，能否抢先登陆资本市场成了命运节点。近期虎牙成功美股上市，成为“游戏直播第一股”，市值约40亿美元，更是强烈刺激了头部直播网站们的上市心。

映客直播的母公司映客互娱(3700)公开招股，7月12日在香港主板上市，成为香港第一只移动娱乐直播股。

目前，港股市场表现被动，正在经历“五穷六绝”，而7月登场的映客恰逢“七翻身”，或许将给市场带来惊喜。

虽然市场黑天鹅和灰犀牛频出，但是港股估值处于偏低水平，为长期投资者提供了安全垫，而业绩的增长将是接下来市场的主要驱动力。最暗时刻，曙光将至，机构普遍预期三季度市场将出现反击，这时候秉承价值投资的理念，业绩坚挺的龙头企业更受资金的拥护，而市场也正在给龙头企业给予确定性的溢价，优秀的企业正在逆市创新高。

映客作为国内领先的直播平台，拥有庞大的注册用户数量和卓越的盈利能力，从今年3月份提交港股IPO开始，就一直吸引着投资界的关注。截至2018年3月31日第一季度，映客拥有超过2亿注册用户，一个季度增加用户700万。2017年全年，其经调整纯利达到7.92亿元，2015至2017年间的复合年增长率接近22.3倍。2018年第一季度，平均用户月付费金额为540元，同比増长近200%。在港股拥抱新经济企业的改革中，映客在过去三年的成长速度远远地超越同期的新经济企业。分析认为，在资本的作用下，映客作为泛娱乐直播的龙头企业，头部优势将更加明显，或许也将享受市场所给予的确定性溢价，并成为境内外基金的爱股。

映客A股并购的情况

选择港股IPO，是因为A股上市过程太复杂？

映客最早是选择A股并购的。虽然港股IPO具有效率优势，但是，A股市场估值水平可能更高。如果映客能在17年下半年登陆A股，就会成为A股唯一的直播标的，享受稀缺性溢价。那么原因是什么？

映客A股并购终止的真正原因是什么？

宣亚国际为了收购映客母公司蜜莱坞48%股权，向四位大股东借款收购蜜莱坞48%股权，同时，获得现金对价的交易对手现金增资宣亚国际四大股东。这相当于交易资金链闭环，整个交易中上市公司“几乎不用一分钱”。交易完成后，交易对手分别取得宣亚国际四大股东的少数股权。因此宣亚国际控制权不变，即使本次交易财务指标远超100%，交易也不构成借壳。

这一交易方案震惊整个A股市场，有了“现金收购+股东增发”模式，但是，在A股市场，并购要遵守一些基本的规则。

招股书显示，2015年—2017年映客的营收收益分别为2870万元、43.35亿元与39.42亿元；净亏损分别为4942万元、14.67亿元和2.40亿元，三年累计净亏损逾17亿元。具体来看，其营收主要来自直播、网络广告和其他业务三个部分。其中，直播业务营收占比最大，从2015年的94.6%上升至2016年的99.8%，2017年则为99.4%。

众所周知，直播业务营收主要受到活跃用户数和付费用户数的影响。此前公开数据表明，映客的用户数增长正处于乏力的状态：平均月活在2016年第四季度达到顶峰值，2017年上半年开始出现滑坡，下半年又有回升之势；而平均月付费用户则在2016年第二季度达到巅峰后，一路呈现下滑态势。

去年第四季度，在主要娱乐内容直播APP中，映客直播的用户增长率为7.3%，远不及花椒、一直播等平台。此外，巅峰时期，映客的下载量超过一亿次，日活量超1500万；而在最近，网上曝光一张映客直播的日活数据图显示，2018年2月21日，映客用户活跃量仅有68.54万。不仅用户增速放缓，现有用户也并未有效地运营起来。

在这样经营改善的情况下，放弃并购、选择去港股独立上市是合理的。而且，以秀场直播另一家公司 YY 欢聚时代目前 25 倍市盈率左右来粗略估算，映客上市可以有 190 亿元左右的估值，远远超过大半年前估值 60 亿元的并购方案。

不属于“国家战略性新兴行业”的公司，还是选择了财务核查、合规风险要求更低，同时现在资金流动也更多的港股。

招股书显示，在付费层面，映客2016年平均每月付费数量为2290千人，而2017年则为1029千人，同比下降55%。这在某个层面似乎佐证了那句话：港股上市有可能会成为映客的“救命稻草”。

过于依赖于打赏

马云曾经说过一句话，“今天很残酷，明天更残酷，后天很美好，但是绝大多数人死在明天晚上，见不着后天的太阳”。我们观察任何一个风口行业，在政策出手干预或者主动回归理性之前，都要经历一个持续烧钱的过程，谁能烧到最后，谁就能等来收割期。但相对映客而言，其前期烧钱势头过猛，同时也没有持续的盈利支撑，一旦融资出现问题，后果将是致命的。

而资本能够看好的，往往是企业的模式与前景，但就映客而言，至少目前来看是十分单一的，直播业务曾一直笼罩在“刷量”的疑云当中。而映客的收入结构也并不乐观。根据招股书，映客的绝大大部分收益来自直播业务，2015年至2017年，直播业务所得收益占收益总额的94.6％，99.8％及99.4％，2016年直播收益为43.26亿元，2017年下降至39.19亿元。

而其中，直播业务也较为依赖某些大客户，2015-2017年，直播业务最大客户的收益分别约站总收益的2.1%、0.4%、1%，五大客户的收益分别约占5.8%、1.5%及3.7%。

除直播业务外，在总体营收中占比不足1%的是网络广告业务，2016年该业务收入为924.4万元，2017年增长至2243.5亿元。招股书中指出，映客提供的广告业务形式主要包括App首页或其他位置的横幅或下幅广告，通过主播进行口头宣传，以及在直播间展示图像或文字广告等。

根据招股书，映客董事长、CEO奉佑生直接持股20.94%。首席运营官廖洁鸣与首席技术官侯广凌各直接持股4.69%

映客曾以天使轮、A轮系列、B轮系列进行三轮主要股权工资，包括多米在线的1000万元天使轮融资，金沙江创投、紫辉创投、赛富基金、昆仑万维、宣亚国际的1.015亿元A轮融资，嘉兴光联、嘉兴光美、腾讯创业基地、芒果文创、安合瑞驰、宁波青正、紫辉创投的3.1亿元B轮融资。

而在映客上市前，已经有投资者离场撤资。2017年12月底，芒果文创将其持有的所有股权转给新投资者长兴盛钜，而其与映客的投资方紫辉聚鑫为同一基金经理管理，即紫辉创投旗下基金，该交易价格为6000万人民币，此前芒果文创2016年中入股时曾投入3600万元。

相比前次A股并购数据，本次港股IPO数据让不少人大跌眼镜。IPO申请书数据显示映客营收同比下降、业绩大幅亏损。

国内外对比 投资价值凸显

映客作为香港第一只移动娱乐直播股，与老牌直播股天鸽互动对比和借鉴同期递交IPO的游戏直播股虎牙(HUYA)的市场表现，映客存在着很大的想象空间。

 号称是中国最大的实时社交视频平台之一的天鸽互动(01980)于2014年7月在香港主板上市，2016年从PC端直播转移到移动直播，并在16年底成为第一批进入深港通名单的港股公司。

而映客与天鸽互动相比，营收、经调整纯利分别为后者的4倍、1.7倍。鉴于后期映客有望纳入港股通，获得内地资金的加持，估值的空间有着较大的想象力。与映客同期提交IPO的直播平台虎牙率先登陆美股，虽然作为游戏直播的虎牙与泛娱乐直播的映客定位不同，但同属于直播行业，虎牙在美上市不足一个月就展现翻倍升幅，相比之下，即将登陆港股的映客的业绩更为靓丽。

虎牙号称游戏直播第一股，以游戏为导向，无论是用户人群还是内容类别都更为依赖热门游戏和知名主播。虽然虎牙现已发展为包含游戏、泛娱乐、二次元、户外等内容的综合性互动平台, 但如果纯粹以直播产品定位、或者泛娱乐直播产品，虎牙明显落后于以秀场起步的泛娱乐直播平台映客。

未来，映客恐怕将面临重新估值，与资本市场接触仅仅是为其背后的投资机构提供脱手的机会。