弱市行情下，这家量化CTA策略私募如何异军突起？
前言
近期，随着二级市场行情的动荡，我们常常被一些新闻刷屏，比如：
年内百亿级股票私募亏二成 大型私募普遍遭遇亏损
私募上半年业绩出炉：75%的股票产品亏损
公募市场惨不忍睹！年内公募FOF产品全线亏损
公募基金三季报出炉：九成股票型基金亏损
据媒体报道，相关统计数据显示，整体来看，今年以来股票策略私募遭遇大面积亏损，亏损面超过80%。其中，百亿级大型股票私募的产品亏损幅度明显高于行业平均水平。私募排排网数据中心统计，上半年有业绩统计的6869只股票策略私募产品平均亏损6.79%，负收益产品数量达到5162只，占比75%。
在公募市场，普通股票型和偏股混合型基金业绩表现不佳，九成股票型产品收益为负。公募FOF（不包括今年以来发行的公募FOF）平均收益率为-5.07%，表现仍然不佳。
然而，在弱市行情下，仍然有部分私募业绩亮眼，特别是量化私募的期权策略、商品期货（CTA）策略、阿尔法策略大多取得正收益，在震荡向下的市场中表现出了防御性。
今天，我们就与大家分享一家以量化CTA策略为主的私募管理人，看看他们在市场行情不佳的情况下，如何逆袭成功？
私募X档案 北京禾晟源投资管理有限公司 今年以来，随着权益市场发展势头低迷，盈利艰难，私募市场正在经历着一段黑暗时刻，不仅月度产品成立数量跌破1000只，为2015年6月以来的低点，产品募集规模也大幅下降。然而，弱市中也有一抹亮色，CTA策略一枝独秀，尤其是量化CTA策略产品，表现亮眼，这也让越来越多的投资者意识到资产配置的重要性。 禾晟源就是一家以量化CTA策略为主的私募管理人，今年收益表现抢眼，截止9月底，有效实现了收益与风险控制的均衡配置。到目前为止，公司共发行了8只产品，资金管理规模在7亿左右。 是什么样的投资策略和风控理念，让这家管理人异军突起？通过这篇文章，希望能给大家带来一些新思路～ 1.投资策略 在投资策略上，禾晟源主要专注于研究中国A股市场的量化对冲模型，及期货市场的中低频量化CTA交易模型，对趋势跟踪、统计套利模型有深入理解和研究，构建完善的风控模型，使风险与收益之间达到有效平衡。 他们开发了独特的策略组合优化方法，实现策略权重根据市场及策略表现自适应，力求寻找差异化的CTA策略，通过量化统计方法，从量价、现货等多维数据入手，发掘各商品品种价格关系与趋势，持有品种分散度高，策略周期维度多，从而构建收益回撤稳定的策略组合。 同时，还在自己研发的策略研究平台上构建了上百个CTA策略，并在实盘中应用了数十个相关性较低的策略。 在投资品种的选择上，坚持高度分散化的理念，范围涉及3个商品交易所流动性最好的20多个商品期货，涵盖了经济活动中的重要生产材料，通过多品种组合配置，有效降低单品种引起的波动风险。 在投资周期上，运用多周期的操作模式，根据具体情况，小到几小时，大到几天、几十天不等，在日常交易中搭建覆盖多策略、多周期的投资组合。 禾晟源认为，资产配置的核心价值在于风险管理，资产配置不只是在不同资产类别中做择时，而应该是在风险控制在一定范围之内，追求收益最优，从而将各类资产之间的投资权重做有效规划。 在当前这种市场环境下，权益资产风险偏高，避险情绪上升，CTA产品作为与权益市场相关性极低的资产，今年在各类别私募产品中可以说是独领风骚，在宏观经济持续下行的风险预期下，在未来一段时间，CTA策略仍将获取较好的获利空间。所以，应该积极布局业绩稳健、波动率较低的CTA策略。 2.风控理念 在私募行业快速发展的过程中，我们看到有许多人“迷失”于对投资收益的追求，把自己暴露在了高风险之下，导致公司“昙花一现”，最终消亡。无论曾经的业绩有多绚烂，如果风控做不好，那么一切都等于零。 随着去杠杆去通道，一些只做金融掮客而没有实际投资和风控能力的私募将失去市场空间。对于追求绝对回报的私募基金来说，业绩稳步向上的同时，控制好回撤才能给投资者好的投资体验。 在二级市场，风控就是私募管理人的生命线，直接关系着公司的生死存亡。 作为一家专注量化投资的机构，禾晟源也建立了自己的风控与监督管理体系，根据不同策略的特点和产品要求，设置不同的风控目标参数，通过电子平台监控交易过程，有专门的风控人员负责监督，严格执行公司的风控要求。 同时，将风控措施逐级细化实施，投资经理与风控人员共同制定并细化风控实施方案，并根据实际情况不断完善与补充，确保风险点无死角、无遗漏，做到全流程监控到位。 在当前股票市场的弱市行情下，CTA策略与权益市场的低相关性得到充分体现，其风险更加偏向中性，覆盖多品种的投资组合也可以很好地避免单边波动风险，更好地平衡收益与风控。因此，对于私募管理人来说，在投资交易中最重要的是不要把所有东西都放在同一个篮子里，在允许的情况下将资金投向更多的范围。 3. 投资理念分享 CTA策略之大宗商品金融属性的突显 大宗商品具有基本的商品属性，也就是其价值和使用价值。如果大宗商品只存在于现货市场上，那么它基本上受的影响因素主要由供求关系来决定。当大宗商品到交易所上市的时候，其就具有了金融属性。除受商品基本属性和其他属性影响外，还要受到国家货币和财政政策、资金面的供求状况等等来波动，甚至成为国家战略调控的手段。所以，在金融化的作用之下，从广义角度来说，所有大宗商品都可以看成一种资产，并具有保值、增值、融资等金融功能。 大宗商品的金融化赋予了大宗商品投资价值，以商品期货为代表，其相对于股票而言，具有相当的流动性但是风险却更低，而且越来越多的机构投资者开始将其纳入投资组合。一方面，大宗商品的收益率与股票、债券收益率相关性较小；另一方面，大宗商品收益率与通货膨胀率存在正相关性，其作为投资资产可以有效对抗通货膨胀。 大宗商品的金融化也改变了商品的定价机制，定价权由现货市场逐渐的转移到了期货市场。商品期货市场的价格发现机制是通过所有市场参与者的交易行为、对未来价格的心理预期等为前提，通过交易情绪的传导与释放，导致价格的波动。这种定价权从现货转移到期货市场的变化，促使了大宗商品金融化属性的日益凸显。 差异化的商品期货CTA策略 大宗商品金融属性的突显，也吸引了越来越多的投资者投入商品期货市场，或套保或投机，有主观交易的，有量化交易的。但是，无论基于哪种交易方式，投资者都需要构建一套交易逻辑和思想，这也催生了CTA策略在国内市场上的飞速发展。为了让这些交易逻辑系统化，同时避免主观交易受情绪的影响，越来越多的投资者开始使用量化交易。量化CTA策略也衍生出了趋势跟踪、套利、均值回归等等丰富多样的策略类型。 在2016年，随着黑色系各品种为代表的高波动行情来临，以量化CTA趋势策略业绩也随之爆发，CTA产品发行也爆发式增长。然而，进入2017年后，期货市场进入了持续震荡行情，不同板块之间也出现了明显分化，尤其是上半年，CTA策略业绩整体遭遇滑铁卢，获利难度明显上升。 然而，禾晟源CTA策略并没有受行情影响，业绩也没有随波逐流，这正是得益于其差异化的投资策略。通过量化统计方法，从量价、基本面等数据中发掘各商品趋势指标及各品种价格特征，持有品种分散度高，策略周期维度多，从而构建收益回撤稳定的策略组合。 同时，CTA策略其他风险资产的收益差异化也很显著，与股市的相关性很低。今年3月以来，受政策去杠杆力度加大影响，资本市场避险情绪上升，同时叠加中美贸易战影响，人民币持续贬值，股市大幅下跌，商品市场也随之出现剧烈波动。但是，禾晟源CTA策略通过及时分析市场变化的特征以及有效的风控手段，在今年上半年做到了月度收益无回撤的业绩，有效对冲了股市单边下行风险。这充分说明CTA策略在资产配置组合中应对“黑天鹅”等极端事件行情，实现风险分散的特殊地位。 下半年商品期货市场观点 从各方面来看，贸易战仍将持续较长时间且仍然存在，这必将对商品期货市场尤其是黑色和农产品板块产生更深远的影响。另外，原油期货一方面面临增产压力，另一方面供需仍然存在较大缺口，多空博弈仍将继续，这将对能源化工板块未来走势产生决定作用。 但是，任何事情都有其内在的本质与逻辑，这是不会变的，只要能抓住核心逻辑，就能顺势而为。对于量化CTA策略来说，其优势就在于从微观的数据角度，敏锐的发现市场环境的变化以及预期与实际价格之间的差距。也许各种宏观和基本面因素的影响仍将引发市场波动的风险，但是，量化策略擅长衡量市场风险，可以用最优的收益风险比去获取策略应得的回报，相信量化CTA策略仍将取得较好的收益表现。 本期私募档案 北京禾晟源投资管理有限公司 登记信息：坐标北京市朝阳区，成立于2014年1月，于2015年4月通过私募基金管理人登记，机构类型为私募证券投资基金管理人。 人员背景 高管、投资团队、运营团队，均出自大型券商、基金公司等金融机构。 顾飞：南开大学计算机硕士，数学本科。五年量化投资经验，五年系统开发经验，历任中国人寿保险股份有限公司研发中心项目经理 ，某大型券商金融工程研究员，某大型公募基金研究员、量化投资经理，所管理CTA产品规模累计超过2亿，产品平均夏普率超过2.4。对股票量化对冲、市场择时、商品期货CTA有丰富的投资、研究经验。 王昊明：复旦大学，数学硕士，十年以上的股票及期货市场投资经验，六年量化从业经验，曾任职银河证券研究所、东兴证券自营部 赵强：北京大学，物理学硕士，曾任职海通证券研究所行业研究员，对有色、钢铁、化工等周期行业有拥有丰富经验及行业资源，对基本面量化有一套独特的研究方法。 李彬：毕业于清华大学，计算机本科，工商管理学硕士，拥有十年以上的投资经验，曾就职于世界技能组织中国办公室，联合国千年发展基金，为其提供专业项目资金，投资建议及投资决策。 产品发行 目前已发行8只产品，均在中基协完成产品备案。