资管新规细则落地解读为“放松”？ VC /PE能松口气了？

7月20日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（简称“理财新规”）；紧接着央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（简称“通知”）；随后证监会也于当日晚间发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》。至此，“一行两会”的资管新规细则全部出齐。

结合当前市场特点，一行两会资管新规细则既是资管新规的政策延续，同时在具体操作上又有所放松，表明监管层在坚持从严监管的同时，政策有所微调。但多数分析师和经济学家在解读细则时均强调，资管新规的核心思想是统一监管，不能过度解读“理财新规”和“通知”的放松含义。

坚持去杠杆方向不动摇

细则体现出的监管阶段性放松并不意味着金融去杠杆的政策出现转向。中信证券表示，防范化解系统性金融风险是防风险的重要组成部分，未来3～5年，金融去杠杆的方向是明确的，。金融严监管仍在致力于完善金融业态、促进金融服务于实体经济。

至于细则出台的意义，央行顾问黄益平表示，此次出台的细则始终坚持去杠杆的政策方向不动摇，进一步明确了监管标准和要求，更充分考虑我国金融市场发展的实际情况和实体经济合理融资需求，有利于消除市场不确定性，稳定市场预期，确保金融市场稳定运行，将为实体经济创造健康的货币金融环境，更有条件打赢防范重大风险攻坚战。

将改善股市债市流动性

“理财新规”以及“通知”两份文件，大幅降低了资管新规过渡期内（2020年末以前）非标投资的难度，鼓励理财资金投资股市债市。

海通证券认为信用冻结有望缓解。细则打破刚兑、消除嵌套、统一监管等原则并未改变，但在非标投资、压缩节奏、计价方式等方面较市场最悲观预期有所放宽。今年以来非标融资骤降、实体再融资压力增大、信用违约频发，适当放松有利于更加平稳地执行，缓解信用紧缩压力。

不过，联讯证券表示，虽然“理财新规”为公募产品投资股票市场开拓了渠道（间接投资股基和混合型基金），但作为保守型的理财资金，在不确定性与确定性面前，必然选择具备确定性的资产，因此只有股票市场自身出现明显的触底反弹迹象，消息面上的利好才能转为实质利好，否则理财资金借由公募流入股票市场的规模将十分有限。

对银行理财是实质利好

 “通知”第十条规定，公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外，还可以适当投资非标准化债权类资产，但应当符合关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定。

此外，在过渡期结束后，对于因特殊原因而难以回表的存量非标债权资产，以及未到期的存量股权类资产，经报监管部门同意，商业银行可以采取适当安排，稳妥有序处理。

细则落地本身意义重大

 “理财新规”落地本身的意义大于细节上的放松。天风证券分析师徐彪表示，“理财新规”和执行细节的落地本身，就是最大的利好，原因在于，此前银行理财资金不合规产品到期不能续作、只有股票和非标的“卖盘”，同时又没有新产品成立的“买盘”，而只要新规能够落地，这一情况就会得到边际改善。

联讯证券李奇霖认为，“理财新规”利好程度会弱于预期。公募和私募理财产品在投资范围、杠杆比例、流动性管理、信息披露要求上仍然有区分，公募理财产品起售点降到1万元有利于增强募集能力，但首次仍要求面签并加强销售管理，约束了互联网、电子化代销发行空间。

细则“放松”背后：中小VC/PE能松口气了吗？

此次资管新规细则 “放松”，在某种程度上回应了行业的呼声。

7月11日，前海股权投资基金（有限合伙）首席执行合伙人、前海方舟资产管理有限公司董事长靳海涛公开建议，资管新规配套实施细则审慎出台，出台前应高度重视创投行业的意见。“创投这个行业太重要了，你不尊重它的发展将会带来很多负面影响。遗憾的是，很多人对创投的商业本质不太熟悉，把它的风险看得过重。”

呼声背后，则是缘于资管新规对创投行业的影响显著。2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（俗称“资管新规”）正式发布实施，至此中小基金迎来了“至暗时刻”。

那么，资管新规到底对创投行业带来了哪些影响？靳海涛曾作了一番深思，总结出5条影响：

1、资管新规前银行理财资金是通过资金池进行错配后投资进入了PE基金。资管新规后在不得开展资金池业务和期限匹配原则的约束下，该等模式受到重大影响，未来银行理财资金投资私募基金的规模将会严重萎缩。

2、资管新规前银行理财资金通过向投资人结构化配资方式间接成为了私募股权投资基金的重要资金来源之一，新规后该等模式很难延续，该等资本供给量将相应大幅减少。

3、随着金融去杠杆的深入推进和地方政府债务的规范清理，政府引导基金的规模正回归常态，未来私募基金从有银行配资的政府引导基金募资存在较大不确定性。

4、资管新规对股票定增类结构配资和未上市项目并购退出通道也造成了重大影响。其实我们很多并购的项目，在并购过程中也会采取类似于欧美的杠杆式收购，这部分资金很多来自银行的配资，但后续由于杠杆比例约束等原因将受到重大影响。

5、资管新规对个人LP门槛明显提高了，这将直接减少个人合格投资者数量及投资规模。

可以明显看到，自2017年12月新规意见发布以来，VC/PE的募资难度陡增。据清科私募通数据显示，今年一季度，私募股权市场募集金额共计2490.7亿元，而去年一季度该数据为4537.4亿元，同比大降近50%，堪称“断崖式”下跌。

随着资管新规的出台，以及后续的细则落地。每一次都牵动着整个金融圈的神经。在这样严监管、去杠杆的主流趋势下，PE/VC到底应该如何去应对？并且能借势前行，逐步打破募资难，投资苦的窘境。且听四位大咖，带您在资管新规下去探寻最全股权投资操作实务：募资实务与投资策略经典案例。

课程主题

股权投资操作实务：最全募资实务与投资策略经典案例 

模块一：7月28日09：00-12：00

募资难”困局下，中国股权投资市场的募资策略

鼎晖百孚管理合伙人 应伟

应伟先生现任鼎晖投资基金管理公司财富管理董事总经理、运营合伙人。应伟先生于2009年加入鼎晖投资，担任鼎晖投资运营合伙人、财富管理中心总经理、鼎晖百孚管理合伙人等职务。加入鼎晖之前担任中国植物的总裁及执行董事；1989年至2007年，历任华润纺织集团的董事副总及运营总监等职。鼎晖投资是中国最大的另类资产管理机构之一，管理的资金规模达1200亿元人民币，投资过200多家企业，鼎晖投资拥有私募股权投资、创新与成长、证券投资、地产投资、夹层投资、财富管理六大业务板块。公司拥有150多名专业的投资管理人员。 鼎晖投资陆续投资了200多家企业，其中60余家在国内外上市，培育了一批行业领导品牌。鼎晖投资所投企业的雇员人数超过150万人，是中国经济活力的一股重要力量。

模块二：7月28日14：00-17：00

中国股权投资市场竞争新格局下，VC/PE行业投资策略

光大控股 董事总经理 王毅喆

王毅喆先生现任光大控股董事总经理，负责光大控股在半导体、芯片、人工智能等领域的股权投资决策。在担任首誉光控总经理两年期间，将首誉光控管理规模由700亿人民币扩张至1000亿人民币，主导设立并管理多期光控中国不动产机会基金。主导股权基金规模超过100亿人民币的。曾担任光控安石董事总经理、中信信业基金执行总裁、外贸信托投资部总经理助理。毕业于清华大学软件工程学院。拥有十五年以上的股权投融资经验。

模块三：7月29日09：00-12：00

万亿政府引导金的募资实务与投资策略

湖北高投引导基金管理有限公司总经理 陈丹

陈丹，湖北高投引导基金管理有限公司总经理。先后在湖北高新投集团任湖北省高新产业投资集团有限公司基金部副部长、湖北省创业投资同业公会副秘书长。曾先后在通用电气全球研发中心（GRC）、杜邦中国研发中心、政府部门从事技术研发、科技管理、综合管理等工作。熟悉基金管理与投资管理相关业务，主导发起设立了多支产业投资基金，对基金的结构设计与风险控制、投资的行业发展与技术判断有着丰富经验。在高投引导基金管理公司负责政府委托的3支引导基金的运作与管理，总规模58亿元，包括湖北省省级股权投资引导基金、湖北省养老服务业发展引导基金、湖北省农产品流通基础设施建设投资引导基金。其中，省级股权引导基金多措并举服务实体经济，截至目前，已联合各类央企、上市公司、金融机构设立子基金40余支，子基金投资项目160余项次，总额近40亿元，主要投向传统产业改造升级、战略新兴产业、现代服务业等行业，充分发挥了财政资金的引导放大作用，推动了湖北省省重点产业跨越发展。复旦大学理学博士，。

模块四：7月29日14：00-17：00

市场化母基金的多元化投资模式与产业布局

步长资管中心总裁 姒亭佑

姒亭佑先生同时担任：HT Investment管理合伙人，富煜亚洲投资总裁，深圳上市公司并购协会-家族办公室及家族资产管理委员会会长，专注医疗健康产业投资及家族资产管理等职位。曾担任：美国上市制药公司中国区总裁 （公司研发产品成功授权给Novartis、台湾药品管理管制局等）；生技育成中心、工研院生医所、制药工业同业公会及创业投资商业同业公会顾问等。同时管理多家知名家族资产，通过全方位资产配置策略覆盖不同行业与不同阶段及全球地区的投资机会。已成功投资全球80余家知名基金及280余家成功企业。直接投资的代表企业有山东步长药业、健能隆医药 Generon、3NT Medical (Israel)、Ornim Medical (Israel)、OncoResponse (US)、Eolo Medical (US)等国内外知名企业。旗下的新经济及科技项目有：SPACEX (US)、Hyperloop One (US)、Facebook (US)、大彊创新、地平线、蔚来汽车、迅雷、百度外卖、喜玛拉雅FM、体育之窗、小米、大众点评、滴滴、美丽说、探探、YY、映客、周黑鸭等。姒亭佑先生投资期间协助公司并购上下游企业；主导引进国际关键技术落地被投企业国产化生产；协助被投企业取得国际大厂技术授权及技术转移等；协助多家国内上市制药企业取得多项的国际药品授权与合作等。

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【来源：清科研究中心 作者：清科投资学院】

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