2018年第一季度 | 美国风险投资市场研究报告（4-5合集）

引言

本期报告，是2018年Q1（第一季度）美国风险市场市场的「退出情况」和「细分市场观察」。

自2016年起，美国知名私募股权投资数据库Pitchbook都会联合美国风险投资协会，出版观测报告，盘点季度情况。

自2017年起，「中关村天使投资研究会」根据Pitchbook内容，编译相应「美国风险投资市场研究报告」，或结合国内数据，对中美风险资市场作对比研究。

点击「中关村天使投资研究会」（ID：yuanhets）菜单栏「元和智库→研究报告」，可阅读2017全年研究报告。

编撰方介绍

「PitchBook」创立于2007年，总部位于西雅图，主做VC/PE数据分析应用，2016年被国际权威评级机构晨星公司（Morningstar）收购。

「中关村天使投资研究会」源起最佳创业投资中心中关村，集合行业优秀天使投资人、创业投资机构和专家学者，分享最新天使投资趋势，走访、调研国内一线投资机构，是专注天使投资研究与发展，并为天使投资人和创投机构提供专业研究支持的机构。

（四）美国风险投资市场 | 退出情况

与去年同期相比，2018年Q1期间，退出市场略显疲软。该季度的退出总金额为81亿美元，退出案例数为188起，较之去年同期情况，退出案例数减少了19%。

▲ 美国VC市场年度退出情况

来源 | PitchBook

▲ 美国VC市场季度退出情况

来源 | PitchBook

▲ 美国VC投资退出率

来源 | PitchBook

虽然下降幅度不小，但需要注意的是：退出时间非常不确定，且可能会因为各种各样的原因被推迟。

近期企业推迟IPO的主要原因是：更大规模的风险投资交易，为有VC背景的公司提供了一条更长的「资金通道」（cash runway），也降低了退出的紧迫感。

也因此，在未完全退出的情况下，「在二级股权交易市场上直接协议转让股份」成为一种主流操作，有助于原有的股东们部分解决流动性。尽管这种交易形式没被我们统计进数据库，但它逐渐成为替代流动性的重要来源之一。

举个极端点的例子：在二级股权交易市场上，软银财团（the SoftBank consortium）在公司刚完成上一轮融资后，马上又购买了Uber公司价值8亿美元的股权。

尽管有些极端，但这也说明：这种股权交易的退出形式，能够给创业者和早期投资者提供流动性，解决退出问题。

同时，比起以往，这种VC回笼资金的方式也显得更为重要，因为VC机构对投资组合内企业的持有时间越来越长，采用这种方式，资金能够直接回流到LP。

因为上述交易形式的变化，VC机构转而为更大的公司提供融资帮助，所以，「规模超过1亿美元」的退出案例，导致退出市场在交易金额、案例数上均出现显著增加，这一点儿也不奇怪。

此外，由于VC机构依赖这些「全垒打」式的大型退出案例，这些退出案例，也驱动着很大一部分投资收益回流到LP。

▲ 美国VC不同退出方式中位值

来源 | PitchBook

▲ 不同规模退出情况占比（按案例数）

来源 | PitchBook

2018年Q1，交易规模最大的案例是「Rings」被「Amazon」以12亿美元收购，同时，估值最高的退出案例是「Dropbox」，它以7.56亿美元迎来了IPO，市值略低于2014年股权融资时的估值——100亿美元。

在2018年Q1波动起伏、形势较差的股票市场中，一些规模较大且有VC背景的IPO公司表现较佳，在2018年剩余的后3季度中，这些公司也有望保持良好表现。

但是，2018全年持续出现的市场波动，也可能会导致一些公司放弃IPO计划，并影响一些尚在观望中的公司。

目前，「Smartsheet」和「DocuSign」已经提交了IPO申请，这意味着，2018年Q2，有更多高估值的科技公司会积极准备上市。

（五）美国风险投资市场 | 细分市场观察

细分市场说明

依照Pitchbook报告，在编译时，我们将美国的风险投资市场细分为三段——「种子与天使投资」（Angel & Seed）、「早期风险投资」（Early-stage VC）和「后期风险投资」（Late-stage VC），含义如下：

1、种子与天使投资（Angel & Seed）：对于天使投资，要求案例公司中无VC或PE参与，或在对外宣布的新闻稿中将这一轮次表述为「天使轮」，若投资者为个人，也会被认定为天使投资；对于种子投资，除上述标准，还包括融资金额在50万美元以下，且首次披露融资信息的案例；

2、早期风险投资（Early-stage VC）：融资轮次在A、B轮的案例，若融资信息无法获取，则通过公司成立时间、融资历史、参与的投资者情况等信息进行判断；

3、后期风险投资（Late-stage VC）：融资轮次在C、D轮及以后的案例，若融资信息无法获取，则通过公司成立时间、融资历史、参与的投资者情况等信息进行判断。

种子与天使投资

（Angel & Seed）

尽管种子与天使投资阶段的案例数持续下降，但投资金额保持着上升态势。

▲ 美国种子与天使投资季度情况

来源 | PitchBook

2018年Q1，种子与天使投资市场16亿美元的投资额，使得该季度成为「总投资额超过15亿美元」的连续第15个季度。

事实上，自2012年Q4以来，在这个市场上，每个季度的投资额都不少于10亿美元，而在此之前，只有三个季度能够超过10亿美元。

▲ 美国种子与天使投资规模中位值

来源 | PitchBook

种子轮投资的中位值已达到220万美元，平均投后估值达到1,070万美元，远远超过我们以前的最高记录。

创纪录的基金规模，为该阶段的投资提供了资金保障。

例如，2018年1月，「Sequoia Capital」完成了1.8亿美元种子基金的募集，「Khosla Ventures」宣称，它正在募集4亿美元的种子基金。

此外，我们还看到，尽管掌管着超过十亿美元的基金，众多各行各业的企业却仍在投资种子轮规模的项目，对更大型的公司而言，投资于种子轮更多是出于战略布局的考虑。

举个例子，近期「Dropbox」的IPO，就是一个「大型企业通过战略性种子投资获取收益」的好案例。

在「Dropbox」的IPO中，持有它11年的「Sequoia Capital」（红杉资本）套现了20亿美元，从2007年种子轮投资起，它就一直将「Dropbox」持有至今。

投资规模和估值也在提高，原因是初创公司继续成长，并开启下一轮的早期风险投资。

2018年Q1，完成种子和天使阶段融资的企业，其平均年龄已达到3年，已超过2014年A轮融资的企业年龄，是2011年同样完成种子和天使阶段募资企业年龄的2倍。

这并不代表行业发展的趋势，更多是由于传统的投资时间表发生了改变。与以前相比，许多初创公司只需更少的资金便可投入运营，特别是很多软件公司，它们可以使用云服务器，并且雇佣自由职业者，直到必须引进全职工程师。

而反过来，这将使企业在首次接触投资机构时就更成熟，从而获得更多投资，也达到更高的估值。

早期风险投资（Early-stage VC）

▲ 美国早期风险投资季度情况

来源 | PitchBook

来看早期风险投资的投资规模，目前已连续两个季度超过90亿美元，远超我们之前的统计记录。

作为对比，我们可以看到，相较之下，2010年全年的早期风险投资总额仅105亿美元，而直到2017年Q4，都没有单季度投资额超过80亿美元的情况。

▲ 不同规模早期风险投资案例占比（按投资额）

来源 | PitchBook

▲ 不同规模早期风险投资案例占比（按案例数）

来源 | PitchBook

巨量的增长情况，源自过去几个季度的某些大型交易案例，但是，若剔除这些个别案例，行业增长的趋势依然存在，早期风险投资市场明显变得更大。

2018年Q1，完成A轮、B轮融资的企业年龄中位数分别达到3.3年、5.1年，与10年前相比均增加了1年。

随着时间推移，「种子轮投资即新的A轮投资」（Seed is the new Series A，意思是种子轮的交易规模越来越大）的说法，已越来越被市场所证实。

资本的可获得性已经筛选了最早期的风险投资，而连锁反应也已被持续增长的投资规模所证实。我们相信，这一趋势还将延续下去，因为早期阶段的企业将凭借更坚定的成长计划，得到更多资本的垂青。

后期风险投资（Late-stage VC ）

随着整个资本市场对风险投资的需求越来越大，后期风险投资继续成为美国强劲基金募资环境的证明和体现。

▲ 美国后期风险投资季度情况

来源 | PitchBook

▲ 不同规模后期风险投资案例占比（按投资额）

来源 | PitchBook

2018年Q1，后期风险投资市场共发生76起投资案例，价值超过500亿美元，其中包括41起「超过1亿美元」的案例，在2018年Q1的总投资金额中，这部分巨额案例的投资金额占70%，这数字几乎是2012年时的两倍。

过去4年，美国VC基金募集了超过1500亿的美元，在不断提高的投资总额对应下，这一数字并不显突出。

2014年Q2以来，只有4个季度的投资额不足100亿美元，大部分季度的投资额都在100亿美元以上。这是自2006年起任何一个季度都达不到的水平，甚至说，自互联网泡沫破灭的2000年以来，都未曾有过如此盛况。

毫无疑问，几个新募集，或正在募集中的基金将保持「大额募资」的趋势。

「Sequoia Capital」（红杉资本）正在募集几只总价值120亿美元的基金，「Khosla Ventures」正在募集10亿美元和4亿美元的种子基金，此外，还有数家企业在募集10亿美元的基金，如「Battery Ventures」和「General Catalyst」。

尽管大型基金并不新，但这些基金很可能继续提高数量和规模，以保持和软银旗下「Vision fund」的投资战略相抗衡。

毕竟，凭借目前手握数以亿计资金的优势，「Vision fund」几乎没有竞争对手。举个例子，2018年Q1，软银的总投资额达到34亿美元，这还不包括对Uber投资的80亿美元。

尽管IPO市场的态势正在提升，并且对税收驱动的并购战略的乐观情绪也有所上升，但退出活动正在持续减弱。

2018年Q1，仅3家规模超过3亿美元的公司被收购，同时，有15起后期风险投资案例的规模超过3亿美元。

不计成本追求增长的行业趋势，使得众多后期风险投资企业持续地融资，以专注于增长收入和证券化他们的平台。