美四次加息维持缩表步伐 股市持续调整引发牛熊争议

红刊财经   何艳

2018年，A股市场严重受挫，截至目前，上证综指跌幅超过23%，深证成指更是下挫超过30%。同期的美股市场也不太平，在经历上半年一季度大幅调整后，下半年第四季度再度出现了深度调整，道琼斯工业指数等三大指数10月份以来的跌幅均超过了12%，且这种下跌仍在继续中。美股今年以来的持续两轮大幅调整，给人十年牛市已经结束熊市来临错觉。

事实上，纵观2018年全年，美股表现远不如A股这般悲惨，三大股指全年跌幅只在7%以内。

伴随着美股跌宕起伏，美联储加息、美债收益率飙升、科技股剧情反转等事件也是在一路发酵。在2018年即将结束之际，《红周刊》就本年度美股及其外围市场几起重大事件进行回顾，希望能从中得到一些启迪。

美联储持续加息

美联储是否加息以及加息节奏的问题几乎贯穿2018年全年，其对股市和经济的影响不容小觑。年内，美联储加息4次。自2015年12月推动利率水平回归正常化以来，美国已加息9次，目前联邦基准利率维持在2.25%~2. 5%的水平，接近中性利率的区间。持续加息让今年美股受到重挫，特别是12月份美股持续大幅调整下的加息，起到助跌效果。据CNBC报道，标普500和道琼斯工业指数已进入自1931年经济大萧条以来最差的12月。

其实，进入12月份以来，美国经济数据分化、通胀预期趋缓以及美股下跌等因素都加大了美联储加息预期的分化，特朗普总统更是频繁隔空喊话美联储，最近直指其考虑加息的行为令人“难以置信”，然而加息大棒依然落下。美联储主席鲍威尔表示，将保持缩减资产负债表(缩表)的步伐，认为缩表不是干扰市场的一大因素。随着2018年加息过程结束，市场关注的焦点开始转至2019年加息几次的问题。在明年美国经济面临较大不确定性之际，摩根士丹利预计，美联储将下调2019年的加息次数，可能下调至2次。而据彭博对经济学家的最新调查，美联储很可能在2019年放慢加息步伐。

美债收益率倒挂

12月初，美国3年期和5年期国债收益率连续三天发生倒挂，倒挂现象为2007年以来首次，同时，美国10年期和2年期国债利差也创2007年以来的新低，距离倒挂仅一步之遥。而早在11月，中美1年期国债收益率已出现倒挂现象，为近10年来首次。1976年以来，美债收益率出现倒挂的时期主要有6个，而每个时期几乎都伴随着危机，同时，曲线倒挂也总是领先于经济衰退出现，在美国经济增长进入后周期的背景下，此前瞻指标的变化让市场担忧。

从历史经验看，GDP 见底时期平均滞后利差倒挂开始时间约21.2 个月。由于利差倒挂均发生在加息后期，期限倒挂后通常会引发经济危机的爆发，而当经济危机对美国国内经济产生负面影响后，美联储往往也会停止加息以对冲危机的影响。不过，近年来，收益率曲线扁平化一直是债市的中心话题，有观点认为这是低利率常态化所致，甚至认为利差已失去了传统的指标意义。波士顿美联储主席Eric Rosengren和美联储委员会委员Lael Brainard均表示“倒挂”与否并非美国经济是否会陷入新一轮衰退的决定性因素，而且目前期限利差的收窄很大程度上是美联储的三轮量化宽松所致，未来美联储的持续缩表将有助于收益率曲线的陡峭化。

油价大跌

12月17日，美油WTI在14个月以来首次收跌50美元/下方每桶，12月18日则跌破46美元，收跌7.89%，创三年多以来最大单日跌幅，并刷新2017年8月以来新低，国际布伦特创14个月新低，一度失守56美元。整个11月，WTI Crude oil futures和布伦特Crude oil futures均下跌超过20%，双双创逾10年来最大单月跌幅，10月则均创自2016年7月以来最差月度表现。短短两个月时间，油价已从10月份高点跌去近四成。Crude oil stocks受油价下跌拖累，全线下跌。

据海通证券统计，过去40年，油价从高点下跌超过30%的只有13次，其中，2次跌幅超过75%，4次跌幅在50%左右，而跌幅在30%左右的则有7次，因此，油价大跌并不常见。海通证券认为，这一轮油价下跌与全球石油供给变化有关，2018年5月，沙特和俄罗斯决定退出石油限产，同时美国石油产量激增也增加了市场供给。此外，明年全球经济增速放缓预期使得需求端承压。

美股牛熊转向之争

科技股大跌了！作为美股近10年牛市的重要引擎，科技龙头股10月份以来的大跌对美股走势产生直接冲击，纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯工业指数分别下跌17.52%、13.97%、11.85%，全数抹去二三季度涨幅。有机构称，美股三大股指进入“技术性回调区间”。美股长达十余年的牛市受益于美国强劲的经济增长，从基本面看，美国市场正面临更多的不确定性。随着科技股巨头陷入大幅回调困境，关于美股走熊的讨论日趋激烈。

市场普遍认为，美股短期震荡下行格局将成为市场主要风险点，但美国经济暂时还没有系统性风险，不至于在短期内陷入“危机”，但长期而言，随着政府和企业部门的杠杆率高企，未来政府部门进一步依靠扩大财政赤字来刺激经济，以及企业部门的资本支出和回购行为都将受到限制。此外，“双赤字”的问题在未来几年也将持续困扰美国，这些都是绕不过去的潜在问题，需要警惕。

苹果、亚马逊、微软市值之争

8月2日，苹果公司率先站上万亿美元市值之巅，成为全球首个市值超过1万亿美元的上市公司。9月4日，亚马逊的市值也攀上万亿高峰。不过，随着10月份以来科技股的持续调整，它们纷纷了丢失第一市值的头衔。11月26日，微软市值一度超越苹果，时隔16年后重返全球第一的位置。

上半年一路顺风顺水的科技股，在下半年呈现“水逆”特质。10月至今，苹果、亚马逊均跌去超过20%，以FAANG为代表的科技股集体走低，拖累了美股指数。在这些“老牌”科技股陷入困境之际，华尔街开始寻找下一代FAANG，过去几个月，微软、PayPal、VMware、T-Mobile、Salesforce成为分析师看好的五大科技股。此外，Uber、Lyft、Airbnb、Pinterest、Slack等独角兽也在纷纷寻求上市，这些独角兽能否成长为新一代科技股领头羊还有待市场检验。

特斯拉私有化闹剧

从8月7号宣告私有化，到8月25日放弃私有化，特斯拉私有化之事仅仅用了17天，股价也由此坐了一次“过山车”。9月，SEC起诉马斯克，声称他涉嫌误导投资者。此后，特斯拉和马斯克与SEC达成和解协议，同意各支付2000万美元罚金，马斯克辞去董事长职务，留任CEO。特斯拉私有化方案最终以闹剧收场。

在经历一系列负面事件之后，特斯拉Model3的产量和交付量得到提升，公司在三季度出人意料地实现了季度性盈利和正现金流。而且，与主流科技股纷纷下跌不同，10月份以来，特斯拉逆势大涨27.29%，股价从250美元附近升至330美元以上。