珍惜未来三个月的做多窗口

红刊财经    张俊鸣

A股年初以来陷入调整的一个重要变量“中美贸易摩擦”，在上周传出好消息。尽管已经加征的关税没有立刻取消，但双方确立暂停进一步加征，且将启动新一轮的谈判，并设定了为期90天的“停火期”。对A股来说，这一消息的利好效应很明显。中美已经朝解决贸易摩擦迈出正向的一步，而此前的利空已经反映在市场的估值和走势上，而股市的走势具有相当程度的前瞻性，重点在反映未来改善的程度，着眼于“往前看”而不是走回头路。只要朝正面方向发展，股市大概率将走出一波修复走势，而这个宝贵的做多时间窗口，正是在未来三个月。

从美国年初挑起贸易争端以来，单纯从两国的进出口情况来看，暂时还没有受到太大的影响，其中不乏加征关税的“时滞效应”，即措施公布到真正实施需要一段时间，以及两国企业打提前量的“抢单效应”，但A股疲弱的走势折射的是对贸易摩擦升级扩大之后对经济增速的影响。而在A股下行的同时，美股在历史高位也出现了剧烈的震荡，今年2月和10月均出现单日大跌的走势（见附图）。近期，通用电气宣布大裁员，美联储也因为受到美国总统的压力而对货币政策释放出鸽派信息，反映出美国制造业和整体经济也面临调整的压力。在此情形下，中美之间的贸易争端进一步扩大并不见得就是美国经济的利好，甚至有美国经济学家警告美国将成为贸易摩擦的大输家。因此，美国选择进行谈判而非单方面加税施压，也是符合自身利益的选择。中美回到谈判桌，并非一时的权宜之计，而是中美经贸深度依存的大格局所决定。而在目前开启谈判，也正值美国中期选举结束、总统大选尚未开跑的阶段，美国国内政治因素的干扰较小。因此，在90天的“谈判期”内，此前压在A股身上的贸易摩擦利空因素有望减弱，带动市场的风险偏好上升，有利股市反弹。

附图：美国道琼斯指数日线图

虽然未来的谈判过程不会一帆风顺，最终结果也很难预料，但对A股来说，这90天就是一个反击的绝佳机会。除了贸易摩擦影响暂时退却之外，近期也有不少利好因素正在逐步酝酿中。比如，为上市公司纾困正在进行，国资、险资举牌已经开始出现；回购新规为上市公司真实回购、发掘内在价值提供制度基础；银行理财子公司纷纷成立，有望引入新增资金；外资在11月份加速流入A股，看好MSCI明年提升A股权重等。关键是，A股已经通过提前调整，在很大程度上清洗了估值泡沫，蓝筹股的估值在国际上已经具有价值洼地的特征，对国际资本具有越来越强的吸引力。

从时间来看，如果此前经过较深的回调，在岁末年初的阶段很容易催生一波行情。以上证指数为例，2012年的12月大涨14.6%，次月继续大涨5.12%，行情启动前股指曾在7个月中出现6个月下跌；2011年、2008年、2005年、2003年、2002年也出现了类似的走势特征。其背后的因素，除了超跌反弹之外，也和年末机构调仓换股、年初市场资金较充沛、年报“靓女先嫁”等季节性因素有关。此时如果没有特大利空出现，多头比较容易在这一时期发动一波超跌反弹的攻势。在今年A股估值优势明显，消息面利空逐渐散去的情况下，再度重演2012年式的绝地反击可能性不小。投资者需要珍惜未来三个月的做多窗口，尤其是二月初春节长假前的机会。

从以往的惯例看，岁末年终的阶段由于年报尚未大面积铺开，尤其是业绩较差的上市公司多是在三月份之后才陆续发布，因此基本面因素对大盘的冲击较小，反而是一些具有“朦胧美”的题材性、预期性因素对股价走势的影响更大。加上明年科创板推出的可能性较大，科技股有望轮番表现。笔者重点关注一些调整充分、估值较低、提前走出底部形态的品种，如环旭电子（601231）、千方科技（002373）、莱宝高科（002106）、超声电子（000823）等。