“敬真我”太难 百威亚太700亿IPO计划“凉凉”

    7月14日晚间，百威亚太(01876)在港交所公告，基于考虑多项因素，已决定全球发售及其在港交所主板上市的计划在此刻不予进行。倘以白色或黄色表格申请认购100万股以下的香港发售股份，退款支票将于本月17日，即周三或之前以普通邮递方式寄往申请人所示地址。

16日，港交所总裁李小加在接受媒体访问时表示，“对于百威亚太最后的决定，相信关心香港市场的朋友们肯定很失望，因为本来是一个非常大的项目在香港上市是大家都非常高兴的事，但我们市场运作机制完善，发行者和投资者各自需要什么，他们会在博弈中做出最佳的选择”，他又指百威亚太的选择一定是在其战略中最佳的选择，港交所亦尊重公司的这一选择，但仍然希望未来大项目可以保持对香港的兴趣，能在香港市场见到他们。

超700亿港元募资计划泡汤

百威亚太的IPO终止，受到了市场各界的强烈关注。

按照之前的发行计划，百威亚太拟全球发售约16.27亿股，其中香港发售约8132.7万股，国际发售约15.45亿股；发售价每股40.00港元-47.00港元；每手100股。按招股价上限计算，百威亚太IPO最多可募资764亿港元，将成为年初至今规模最大的IPO。

天有不测风云。原定于本月19日就挂牌上市的百威亚太，说终止就终止了。

根据GlobalData的资料，以2018年零售额及销量计，百威亚太为亚太地区最大的啤酒集团，也是以亚洲为基地的啤酒公司中盈利最高的之一。

招股书显示，百威亚太2017年、2018年收入分别为77.9亿美元及84.59亿美元；毛利分别43.39亿美元及46.67亿美元；毛利率分别为55.7%及55.2%；净利润分别为10.77亿美元及14.09亿美元。

百威亚太主要业务与控股股东百威集团有着千丝万缕的联系。百威旗下经营的500多个啤酒品牌，包括全球旗舰品牌百威啤酒、科罗娜啤酒、时代啤酒和米凯罗啤酒，跨国品牌贝克啤酒，城堡啤酒，Castle Lite，福佳啤酒和乐飞啤酒，以及本土明星品牌。

目前，百威亚太生产、进口、分销及出售超过50个啤酒品牌，均需要百威集团给予相关权利。为此，百威亚太与百威集团订立了多项协议，内容涉及现金池安排、提供策略、采购及行政服务、成本补偿，以及贷款及担保等等。

百威亚太IPO搁浅之隐情

有观点认为，百威亚太此次上市夭折，主要有两方面的原因：一是母公司百威英博1028亿美元债务压顶，公司未来增长并不算吸引人；二是认为百威亚太定价过高，机构投资者认购热情不高。

近几年，百威英博通过大量并购，高速增长和高利润率。收购而造成的债务和利息支出也在逐年攀升，为缓解资产负债，百威英博也卖资产、裁员、降派息。其实早在今年初，就有传言百威英博分拆亚洲业务，是为了偿还2016年因收购南非米勒而欠下的逾1000亿美元的高额负债。

数据显示，百威英博美股的股价在2018年一路下滑，接近腰斩，今年略有上升。截至7月13日，公司总市值1472亿美元。

目前，百威英博的高负债已经被多方关注。业内人士表示，在资金链持续紧张的情况下，百威亚太IPO能够使百威英博借助资本端红利降低财务杠杆，改善资本结构。

百威亚太此次上市夭折，还有一个重要原因是认为百威亚太定价过高。财报显示，2018年，百威英博在全球实现总营业收入546.2亿美元，销售量567.07亿公升。其中，百威亚太2018年收入为84.59亿美元，销售量104.27亿公升。也就是说，百威亚太以15.49%的收入贡献和18.39%的销售量贡献，占据了百威英博接近50%市值。

另据财报显示，截至2019年3月31日，百威亚太流动资产总额为32.73亿美元，流动负债高达48.28亿美元。如何有效控制负债水平？此外，公司的资产负债表列有巨额商誉和无形资产。如何确保这方面的风险对公司经营业绩构成不利影响？

中国啤酒股的启示

过去十多年的时间里，百威英博一直深耕中国市场，表现非凡。资料显示，2004年百威英博收购哈啤，一战成名。同年，收购马拉西亚金狮集团的啤酒业务，并获得湖南沙白、湖北金龙泉、浙江KK等区域啤酒品牌。

在中国，百威重点开发了哈尔滨及哈尔滨系列品牌，通过各种本地化营销活动，提升品牌价值。根据BrandFinance的资料，哈尔滨已经是全球第四大最具价值啤酒品牌。

百威亚太招股书显示，按销量计，2018年，百威在中国市场的市占率为16.4%，排名仅次于华润雪花和青岛啤酒。但是，在毛利率和净利率方面，百威亚太却是完胜。其中一个重要原因就是高端化产品战略行动。

百威着重深耕高端产品，先发优势明显:百威/时代/科罗娜分别为2010年前/11年/14年上市，嘉士伯/乐堡分别为2010年前/12年上市，远早于国内品牌于15-18年陆续上市的一系列高端产品。

目前，百威在国内中高端啤酒市场份额达到46.6%。2018年，百威在武汉设立最先进的精酿啤酒酿造厂，进一步巩固其在中国高端啤酒类别的地位。

其实，自2013年国内啤酒产量达到5061.6万千升之后，啤酒市场的消费需求量见顶，产量开始回落。至2018年，我国啤酒产量跌至3812.2万千升，较2017年4401.5万千升下滑13.39%。目前，走高端化路线成了国内主流啤酒厂商共同的选择。

“啤酒行业比较特殊，没有一家企业做到一家独大，都是每个人的地盘自己运营，群雄格局有点像春秋时期，只要本地区运营好了，其他竞争者是没办法进来的。但中高端产品没有区域限制，也反映了消费升级的态势。”有从业人士直言，“高端产品，百威是主要竞争对手，它通过买店控制餐饮等渠道，量大。在东南沿海，广东、福建、浙江等地，竞争还是比较激烈的。”

就百威亚太此次搁置IPO计划相关问题，《虎符财经》尝试与百威取得联系，但未得到回复。

作者：魏璎珞

来源：虎符财经