金英圈视点：美股回调将为黄金牛市开路
近日，中美贸易磋商正在紧锣密鼓的进行中，在期待结果的同时，针对黄金投资者关系美股走势对黄金市场的影响分析，金英圈高级分析师钟思倩在金英圈黄金学院发布了题为《美股回调将为黄金牛市开路》贵金属年度研报，对广大黄金投资行业人士关注的中美贸易摩擦、美股市场等方面进行了专业实时的资讯及点评。下面是研报的部分精彩节选：
一、年内走势
2018年美股走势较以往年度出现明显变化，主要体现在波动幅度方面。如图1所示，三大股指波幅均在20%以上，但年内涨跌幅均在-7%以内，结合近几年走势来看，可以得出今年是美股调整的一年的结论。三大股指在9月底-10月底相继创下各自年内高点，进入12月后，三大股指相继跌破各自关键支撑位，开启深度回调空间。
美股年内大幅调整对全球股市产生连带影响。MSCI全球标准指数从2018年1月起同样开始大幅调整，9月起回调幅度扩大。全球股市共振的主要原因在于，9月起中美贸易局势恶化、美联储加息前景不确定等相关风险蔓延，股市风险偏好显著回落，引发各国股市一致进入调整区间的现象。
二、市场忧虑
今年8月底开始美国十年期国债收益率快速走高，于且月8日触及2011年以来最高值3.24%，这已超过标普500指数七月以来的长期收益率，即CAPE倒数。标普500 CAPE的倒数和十年期国债收益率的长期波动趋向一致，而两者的短期波动可说明资本市场对风险的偏好，即:当1/CAPE从下方远离国债收益率时，表明市场风险偏好较高。今年2月，两者之差首次接近0。股市选择回调，表明当时市场在股市和无风险市场之间更偏向后者。而当前在十年期国债明显高于股市时，股市仍创新高，表明市场风险偏好明显转弱。股市持续创高的同时债市“生意兴隆”，由此引发了市场对美股回调将至的担忧。
另一方面，股市作为一国经济增长的晴雨表，美股回调也引发了对美国经济增长前景的担忧。本轮美国经济的强势很大程度上得益于金融危机以来的低利率环境，在美联储连续加息后，低利率环境被破坏，经济增长的主要动力不复存在，更加重了市场对美国经济增长前景的忧虑。年内美股剧烈震荡的走势是否是未来美国经济的预演？这一问题同样值得我们仔细思考。
三、风险点
（一）无风险收益率提高的风险
一般情况下，十年期美债收益率作为无风险收益率的指标，其变动对金融市场影响深远。从1980年开始，几乎每次十年期美债收益率走高都伴随着大规模经济危机的爆发。从某个角度说，美债收益率决定了美股的趋势性拐点，目前十年期美债收益率持续走高，将施压美股出现大幅回调。
(二)高杠杆与被动交易的风险
若无风险收益率持续攀升，美股高企的估值就将无法维持，大幅下跌过程中有各种因素会放大下跌，下面将从杠杆率、被动交易规模、共同基金配置比例这三项指标讨论这一问题。
1、杠杆率
利用自有资金和融资资金规模可以大致计算出美股的杠杆率水平。截2017年11月，美股隐含杠杆率水平约为2.98倍，已经超过了2000年互联网泡沫的高点，也已经接近1985年的历史高点。
2、被动交易
被动交易是大部分量化投资设计的理念，也是量化投资希望达成的最终目标。在量化投资蓬勃发展的美股市场中，被动交易占据的规模越来越大，常用的被动交易策略有做空VIX策略、CTA策略、Rish Parity策略和Smart Beta策略。截止2018年5月份，美股总被动交易规模为9797.06亿美元，占美股总流通市值的3.67%。作为对比，美股历史上最大规模的做空被动交易发生在2008年8月，当时存量的融券余额为3858.5亿美元，占当时市值的比例3.36%。因此尽管由于年内市场几轮下跌导致产品清盘或规模缩水，被动交易的规模相比较于年初已经下降了不少，但是风险仍然不可忽视。
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研报深入分析了2018年年内走势，对市场忧虑及风险点做了专业而独到的点评，最后钟思倩对黄金牛市进行了展望，认为从市场联动的角度来看，美股大幅回调将释放大量的风险资金进入市场，避险偏好升温将促使资金涌入金市，推升金市交易热情。另外由当前黄金波动率指数来看，已经连续10年处于超低波动率区间，意味着美股一旦出现异动，资金涌入金市的可能性更高。
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