江苏天鼎证券看行业：环氧丙烷连涨不休，提前布局或乘大势
江苏天鼎证券看行业：环氧丙烷连涨不休，提前布局或乘大势
江苏天鼎证券研究发现，环氧丙烷是非常重要的有机化合物原料，是仅次于聚丙烯和丙烯腈的第三大丙烯类衍生物。主要用于生产聚醚多元醇、丙二醇和各类非离子表面活性剂等，其中聚醚多元醇是生产聚氨酯泡沫、保温材料、弹性体、胶粘剂和涂料等的重要原料，各类非离子型表面活性剂在石油、化工、农药、纺织、日化等行业得到广泛应用。
图1：利安德巴塞尔工业公司是世界上最大的乙烯和环氧丙烷生产商之一
江苏天鼎证券指出，环氧丙烷是重要的丙烯衍生物，丙烯是重要的上游产品，每年约7%的丙烯用于环氧丙烷生产。中国环氧丙烷主要用于生产聚醚多元醇（PPG），用做聚氨酯软泡，用于做床垫、沙发、家具及汽车坐垫等，硬泡聚醚主要用做聚氨酯硬泡，用于保温、冰箱等，弹性体聚醚主要用做聚氨酯弹性体，用于运动跑道、涂料、粘合剂、密封剂等。第二大用途是用于生产丙二醇、醇醚、碳酸丙烯酯，进而可制造贮槽、浴室设备、船壳等。我们在多个场合多次论述过不同下游产品的增长逻辑，在此不做累述。
图2：环氧丙烷产业链
江苏天鼎证券发现，在过去的一周中，华东环氧丙烷报价10750元/吨，上涨4.37%，而丙烯价格涨幅明显滞后，8月13日国内中石化华东出厂价较上个交易日持平为8800元/吨；华东低端市场价较上个交易日持平为8600元/吨；丙烯单体价格较上个交易日上升100至7650元/吨；目前环氧丙烷价差达扩大39.19%，我们同期观测到软泡聚醚上涨3.68%。
图3：PO价格及价差（元/吨）
江苏天鼎证券判断，上周中信行业指数中，基础化工板块上涨2.06%，同期沪深300上涨2.29%，基础化工板块同期跑输大盘0.23个百分点。石油化工板块上涨0.31%，同期落后大盘1.98个百分点；基础化工子行业中，涨幅前五的子版块分别为氟化工（5.94%）、钾肥（5.13%）、粘胶（3.81%）、其他化学制品（3.43%）、印染化学品（3.37%）。纯碱、涤纶、磷肥分列涨幅最小前三，分别为-1.59%、0.09%、0.15%。基础化工板块（申万）动态PE为17.34倍，低于2015年来的平均PE50.47%。
图4：化工板块及上证A指PE(TTM)走势
江苏天鼎证券综合来看环氧丙烷作为基础化工产品国内供应能力充沛，下游需求确定性高，价格正在逐渐摆脱景气底部，与丙烯价差不断提高暗示厂商盈利能力的提升；二级市场上看化工板块估值在今年以来与大盘收敛较快，关键的细分领域龙头个股异动频频，在前期化工行业底部区间依旧获得良好营收的公司明显将获得更大利好，不应在此时忽视化工板块细分领域的投资价值。
江苏天鼎证券：个股举例
航锦科技（000818）化工行业供给侧改革叠加环保监管趋严，推动公司主要化工产品价格产量双升，化工业务表现出色，18年实现营收34.20亿元，同比+3.07%，归母净利润3.86亿元，同比+74.66%，毛利率22.44%，主要是由于公司精细化管理所致。今年以来经济下行导致下游需求萎缩，2019年上半年行业整体液碱/环氧丙烷价格下降21.57%/8.88%。未来化工业务将为公司持续贡献现金流，助力公司军工电子业务的外延收购与持续布局。
齐翔腾达（002408）公司与赢创、蒂森克虏伯共同签署环氧丙烷生产工艺许可及技术服务相关协议，其中包含公司与赢创签署过氧化氢工艺许可及技术服务协议；公司与赢创、蒂森克虏伯签署过氧化氢直接氧化法生产环氧丙烷工艺许可及技术服务协议。上述许可及技术服务协议用于公司新建30万吨/年环氧丙烷项目。公司宣布为应对产品产能不断扩大以及匹配未来新项目对原料的需求，解决后续原料供应瓶颈，公司拟使用自有资金2亿元在山东省烟台市莱州港码头投资设立全资子公司，打造沿海原料仓储基地。所设立的公司名称为齐翔腾达（莱州）储运有限公司，预计总投资8亿元，投资内容为低温储罐库区（含储存、装车设施）。
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