《红周刊》直击海航科技重大资产重组说明会：读万卷书用当当 行万里路靠海航
红刊财经 苏华
5月28日，引人关注的海航科技拟以75亿元收购当当网的重大资产重组说明会在上交所召开。会上，来自海航科技和北京当当的管理层成员、海航科技独立董事代表、海航科技控股股东代表等对外介绍了公司和交易标的的经营情况，并和负责此次交易的券商、会计事务所、评估机构、律所等相关人士相继就交易的法律、财务等问题与参会媒体进行了深入沟通，并就市场关注的内容进行公开解释说明。
海航科技原来主营航运业务，但因近年来航运市场景气下滑，公司于2016年12月收购了IT产品分销以及供应链综合服务行业龙头英迈国际，同时逐步剥离海运业务，开启了转型科技行业的步伐，主营业务变更为IT产品分销业务、仓储与物流业务、互联网金融业务、云集市及云计算业务。公司未来战略将是服务于网络强国、数字强国等国家战略和“一带一路”倡议，以人工智能、大数据和云计算为核心，致力于成为助力企业客户数字化转型、赋能行业经济以及服务于美好生活的数字赋能平台运营商。如今通过此次并购国内最大的B2C图书电商平台当当网，其目的就是要将海航科技此前确定的战略转型进一步落实。
以低于市场平均水平收购当当网
对于市场上普遍关注的被收购标的当当网估值偏高的质疑，海航科技在媒体说明会解释称，标的公司的最终交易价格是以评估机构确定的标的公司100%股权的评估值为作价参考依据，在遵照相关法律法规要求的前提下，按照市场化的原则，经交易各方友好协商确定的结果。
公司表示，因电商公司普遍拥有“轻资产”的特性，市场对电商的估值一般采用收益法或市场法，而无论是从收益法或市场法来看，当当估值的市销率和市盈率均低于市场平均。从以往发生并购标的为网络电商公司的案例来看，市场平均市销率超过2倍，静态市盈率超过40倍。类似的，如果选取可比境外电商企业的相关指标对比分析可以看到，行业平均市销率约3.5倍，行业平均市盈率约33倍。而本次收购中，当当网的市销率和静态市盈率分别只有0.73倍和20倍。
完成收购后，当当网经营水平有望快速提升
由于本次被收购标的当当近两年始终处于私有化的状态，其一直没有公开过详细的经营数据，投资者对号称中国第一图书电商的当当网经营情况一直不是很了解，对此，在本次重组说明会，当当网助理总裁张巍进行相应分析。
张巍表示，当当网近年来收入持续增长，利润大幅提升。其在2016、2017年净利润分别为1.32亿和3.59亿人民币。2017年营收103.4亿，GMV（一定时间段内成交总额）182.7亿，“公司的利润增长主要靠毛利率提升” 。
对于如何能够保障利润持续增长的问题，张巍进一步表示，当当一方面在图书业务上精细化运营，通过合作出版、降低采购成本等方式，不断提升图书品类毛利率；另一方面，当当调整毛利率低、资金占用大的百货业务，流量向高毛利品类倾斜，部分品类转到招商平台，同时持续增加研发和市场投入，为中长期发展积蓄力量。
目前当当总体用户稳定，转化率行业领先。公司2017年月活跃用户438万，注册用户达到2.3亿，同比增长21.83%。图书零售市场地位稳固，百货（尤其是服装）回归高增长轨道。以刚过去的2018年4月为例，图书销售同比增长20%，百货零售同比增长51%。2018年1-4月公司整体增长率超过2017年同期。
张巍还表示，重组后当当将借力海航科技的资源，与母公司在IT分销、仓储物流、云集市云计算以及相互导流等领域加强合作，投入发展3C零售、跨境电商、新零售等，并为海航的上亿机上旅客提供数字阅读服务。
《红周刊》关注的问题
在本次重组媒体说明会上，《红周刊》记者也带有多个问题上会，但因时间安排问题，收购方和被收购方进行了统一回复。
其中，《红周刊》重点关注的“当当网如何确保自己未来业绩增长性”问题，中企华评估总经理助理檀增敏在会上表示：“E-Commerce零售行业预期17年度有比较高的增长，预计之后也会有比较高的增长，针对标的公司所处的细分行业图书近期的增长也比较高，线上的图书销售也比较高，预期未来在可预期的几年之内也会有一个比较高的增长，标的公司作为线上图书业务，现在来说最大的一个公司市场占比为40%，所以预期它能和整体的市场增长率保持一致。从管理层提供的盈利预测来看，未来三四年的收入将达到10%~20%之间的增长率，和这个行业的预期也基本一致，利润的增长略高于营业收入的增长，主要还是预期，包括公司的发展规划、预期的业务调整、毛利率，占比还会增长，所以整个利润增长比收入增长高一点。”
而对于《红周刊》提交的“并购完成后，公司商誉存在大幅增长，如何化解高企的商誉风险？”问题，海通证券高级副总裁张敏在重组说明会也进行了说明。他表示，“商誉问题，这次估值采用的指标上，我们跟同行业包括对2017年整个A股市场上的参数指标做了对比，在我们正式的给证交所的回复函里会说到，我们这些指标像权益资本成本、无风险报酬率、风险议价，包括我们自己本身的盈利预测上来说都相对比较偏谨慎的。在这样的情况下，我们本次估值相对于净资产肯定是有一个商誉的，这部分商誉未来我们相信通过当当的自身调整以及海航科技的支持，这部分商誉未来盈利是相对能实现的”。