派现难掩业绩断崖式下滑 媒体：世龙实业亟待自我救赎

7月13日，业界知名新媒体《资本新观察》对外发布一篇标题为《派现难掩业绩断崖式下滑 世龙实业亟待自我救赎》的深度调研文章，引起了中访网和各大财经媒体、社会公众的高度关注。

据《资本新观察》撰文：尽管2018年以来的股市表现不佳，但并不妨碍江西世龙实业股份有限公司（以下简称“世龙实业”，002748.SZ）2017年业绩的派现。

在2018年4月20日公布2017年年报后，世龙实业启动了分红预案, 以公司总股本24000万股为基数，每10股派发现金红利2.00元(含税)。随后，世龙实业在5月10日召开的2017年年度股东大会上审议了2017年度利润分配等议案；6月13日发布分红实施公告，6月19日为其股权登记日，次日为除权除息日及红利发放日10股派2元（含税）。

同时，为进一步加强与广大投资者的沟通交流，世龙实业于分红两日后参加了由江西省上市公司协会联合深圳市全景网络有限公司举办的主题为“真诚沟通、规范发展、互利共赢”的江西上市公司2018年投资者集体接待日活动。

与牌面上的派现相反的是，世龙实业在股市上的表现却是让诸多股民吵翻了天，甚至有股民在股吧留言，股价跌成这样，还敢接待投资者。根据资料显示，世龙实业最近一年从2017年9月最高点22.18元/股到如今2018年6月22日8.10元/股的低点。

业绩断崖式下跌

从世龙实业公布的2017年年报来看，报告期内公司实现营业总收入120147.98万元，较上年同期增长20.05%；实现净利润15117.97万元，较上年同期增长44.42%。因此，2017年年报公布也启动了派现分红方案。

2018年3月29日，世龙实业公布2018年第一季度业绩预告。根据公告，报告期内公司归属于上市公司股东的净利润盈利977.45万元—2,280.71万元，比上年同期下降65%—85%。从年度增长四成到第一季度下滑六至八成，这样的跨度确实让不少股民吃瘪。根据公开资料显示，世龙实业是国内第二大的AC发泡剂和氯化亚砜生产商。

中国资本观察联系世龙实业董事长刘宜云，他表示目前不单独接受采访，采访事宜请联系公司董秘，相关内容经董秘审查后再安排具体采访事宜。

世龙实业董秘办公室给出的解释是，2018年第一季度归属于上市公司股东的净利润预计同比下滑，主要因产品 AC 发泡剂与氯化亚砜的销售价格同比下降，大宗原材料尿素、盐、煤等物资的采购价格同比均上升，以上因素导致产品毛利率同比降低。这在世龙实业《2018年第一季度报告》中也予以披露。

而中银国际证券股份有限公司的研究报告显示，供给侧改革持续推进以及下游需求向好，部分产品量价齐涨带来业绩提升。化工行业2017年报及2018年一季，行业景气度进一步提升，净利率/ROE创近四年新高：2017年/2018年一季度化工板块营收同比增长26.82%/11.43%。

根据世龙实业2017年业绩快报显示，自去年第三季度净利润为1803.44万元，同比下跌47.75%，第四季度净利润仅为1400余万元，与上年同期相比下跌58%。而这一趋势在2018年上半年依然没有缓解。

因此，在2018年4月25日，世龙实业发布业绩预告，预计2018年上半年净利润1780.02万元至3560.03万元，同比下降85%至70%。著名经济学家宋清辉对记者分析道：“导致世龙做出这样的预估，可能与数据存在异常有关系。上市公司应督促管理层及财务部门保障业绩预告的准确性，避免此类事项再次发生，不然可能会给投资者带来困扰。”

受累减持？

业绩下滑、股票异动，这可以说是世龙实业近半年多来的真实写照。“除行业因素之外，世龙实业业绩增长下滑，里面或包括有减持的因素在内。”著名经济学家宋清辉认为。

世龙实业董秘章慧琳接受记者采访时也直言，世龙实业2018年第一季度增长大幅下滑当时公司大股东减持并无关联。大股东根据其投资计划的需要和自身资金的需求合法合规地减持，符合深交所相关规定，系上市公司股东正常的减持行为。

随着同行业市场产能的急剧放大导致当前市场的激烈恶性竞争，产品AC发泡剂、氯化亚砜价格逐渐呈下滑趋势。“如果未来公司主导产品价格进一步下跌，或持续低位运行，将会对公司经营业绩造成较大不利影响。”章慧琳也表示，世龙实业也意识到持续低位运行不仅不能提振股市，对企业的经营以及未来均有不利影响。

因此，世龙实业正积极采取各类防范措施，以销定产、以产促销，抢抓机遇，开拓市场，努力化解市场风险；不断提升产品服务质量，深化成本控制和工艺改进，挖潜增效，逐步实施投资项目建设，提高设备生产效率，推动公司稳定、健康、可持续发展。

在分红派现前期，世龙实业 6月12日在互动平台表示，公司年产5万吨AC发泡剂及配套设施技改项目扫尾工程已按计划逐步推进，2018年AC发泡剂总产能可达到8万吨/年；年产5万吨氯化亚砜技改扩建项目三期工程，该工程配套设施正在全面推进，部分子项目已实施完成，总体工程计划2018年12月底前完成；公司新增年产7万吨离子膜烧碱技改项目，该项目属于公司年产30万吨离子膜烧碱技术改造项目三期延续工程，该工程于2018年第一季度建成投产。

“化工行业近一年来的效益很高，世龙实业主打产品产量是非常大的，目前世龙实业的业绩并不匹配其行业内的位置。”一位已离职的前接近管理层核心人士接受记者采访时表示。尽管离开了世龙实业，但他一直关注着世龙实业的发展。尤其是在2017年底江西省盐业集团（以下简称“江西盐业”）收购世龙实业，他认为这是一次上下游产业链互相连通、协同合作的机遇，但在各种阻力面前，收购以失败告终。

相关资料显示，ADC发泡剂的重要原料是工业盐，世龙实业的工业盐供应商恰好就是江西盐业旗下的晶昊盐化，一直以来，两家公司就有着业务上的来往。“有了江西盐业集团做后盾，世龙实业的原料供应将会有保障，业务拓展也将更加便利。”江西盐业若能入主世龙实业，对双方而言都是极为有利的。

无实际控制人阻隔收购

“江西盐业是在IPO未果的情况下，转向收购世龙实业，以谋求更大的发展空间。如今收购未完成，可能是利益分配等问题没谈拢所致。”宋清辉指出。实际上，江西盐业的介入打破了世龙实业原有利益格局，一场收购演变为世龙实业管理团队与中小股东之间的微妙博弈。“现有的经营人员和董事会占据相对控制的投票权。”上述人士也透露江西盐业的收购受到管理层的阻力也在常理之中。

在世龙实业限售股解禁后，净利又大比例下降。章慧琳表示，借助资本市场实施外延式扩张，是推动上市公司业绩和市值高增长的最快途径，公司将积极运用资本市场的力量，实现公司产业链上下延伸和协同发展，完善循环经济。

事实上，江西盐业去年发起的收购其实正是世龙实业实现产业链上下延伸和协同发展的一次机遇。此前，世龙实业在深交所披露，江西盐业正与公司多位间接股东洽谈收购股权事宜，目前已签署了多份框架协议。而且江西盐业原本是一家国有全资公司，2014年，集团被江西省政府列为混合所有制改革试点单位。收购完成的话，世龙实业则从民营上市企业变为国有上市企业。

目前，从世龙实业方面来看，这家公司自上市起便无实际控制人，股权结构十分分散。由于没有实际控制人，各股东皆有表达意见的权利，董事会在做决策时，看似民主，又有点混乱。

资料显示，世龙实业的间接控股股东电化高科由乐安江化工、龙蕃实业、吴华等八名股东共同持股。截至目前，上述股东中无单一股东持股超过电化高科总股本的50%，也无单一股东或关联股东能够对电化高科股东会、董事会行使控制权。

“因公司不存在实际控制人，间接控股股东是江西电化高科有限责任公司（以下简称‘电化高科’），为保证公司控制权的稳定性，在公司首次公开发行上市前，电化高科的全体股东出具上市后3年内不谋求控制权的承诺。”对于无实际控制人一事，世龙实业方面做出了如上解释。

“无实际控制人，不但很容易被市场资本‘盯上’，而且目前股权结构对其经营提升也构成了阻碍。”宋清辉认为世龙实业的目前整体架构并不利于其后期发展。

上述人士表示：“虽然世龙实业无实际控制人，但公司董事长及总经理在某种程度上已经对公司形成相对控制，他们并不希望江盐集团的介入打破目前利益格局。”

世龙实业的前世今生

造成世龙实业无实际控制人的原因则可溯源到其前身江西电化精细化工责任有限公司（以下简称“江西电化精细”）。据世龙实业官方网站的介绍，2003年12月江西电化精细成立，公司引入包括深圳市招商局科技投资有限公司、上海盛华实业有限公司、深圳龙蕃实业股份有限公司和洋浦远景实业有限公司等在内的企业，此时的注册资本为1700万元。随后，2004年8月28日，这几家注资企业的注册资本增加至3000万元。

上述人士指出，江西电化成立时有700万是原来的企业改制转过来的，也就是说实际出资是在1000万元。随后，陆续从1700万到2000万，然后3000万，再然后到3700万形成了最初始的注册资本。但是第四年在没有提留股本的情况下就开始了分红，这完全不正常。

也正是在这之后，江西电化精细的管理层股权激励计划就开始显得迷雾从从了。江西电化精细在2004年全年未分配利润仅有2200万元左右。但是这些红利合计1540.54万元却用于奖励管理层，管理层购买上述股东单位所持电化高科合计30%的股权，其中包括中大投资600万股，龙蕃实业600万股，招商局科技150万股，洋浦远景150万股。

“作为股东，首先是要把股本留下，才开始奖励，直接就奖励管理层有点不正常了。”该人士解释道，当年合计是1900万奖励的，其中300多万是老化工企业的，这部分董事会是没有也不敢拿来奖励管理层的。而正是这样的奖励管理层造就了现今世龙实业的大股份分散的情况。

资料显示，江西电化精细先后在2005年8月24日、9月15日、9月30日通过银行承兑汇票支付深圳股东方1008.44万、247.62万、292.58万，完成了1540万的红利分配。“我觉得当时深圳的这些企业没有投入，他们的注册资本金可能就是通过一定的渠道在账面上停留一段时间的财务手段获得。”该人士指出，也正因为没有实际投入，所有他们就急于通过分红的模式获得发起企业的股权激励。

2008年3月20日，江西电化精细进行股份制改造，整体变更为“江西世龙实业股份有限公司”，2015年3月19日，世龙实业正式在深圳证券交易所中小板挂牌上市。

但是，上市后的世龙实业依然问题不少。2017年4月，即第三届董事会任期届满后，世龙实业的高级管理团队又发生“大换血”，近一半人选变更。其中公司原总经理汪国清，副总经理、董事会秘书李角龙，副总经理王寿发，副总经理汪新泉未被提名续任，张海清、曾道龙、章慧琳分别当选世龙实业总经理、副总经理、董事会秘书。

根据《首次公开发行股票并上市管理办法》第十二条、第十三条规定的”发行人近三（两）年董事、高管的变化是否构成‘重大变化’成为发行审核中的重要考量内容。“尽管从时间节点上来看，世龙实业的高级管理团队“大换血”合乎法规，但是猫腻之处不少。

“任期到期后就没有继续聘任，上市前三年内没有重大错误，没有提名就无法连任。”该消息人士表示，这也是当前董事会主导人员的冷刀子手段。

公开信息显示，世龙实业现有董事会成员及高级管理团队直接或间接持有电化高科合计约35%的股权，远多过江盐集团首次收购的17.47%。世龙实业现有董事会、高级管理团队依旧是世龙实业持股比例最高的利益共同体。

如论如何，对于业绩下滑，世龙实业现有董事会以及管理团队必须挺身而出。“世龙实业应解释清楚业绩连年下滑的原因，并拿出切实的整改措施，以打消投资者顾虑，向广大股民交代。”（撰文|彭瑞财）