深度 | 同程艺龙赴港上市，大股东腾讯流量加持，或改写OTA市场格局！

在2017年底宣布合并的同程网络科技股份有限公司（下称“同程”）与艺龙旅行网（下称“艺龙”）携业绩翻身之势向资本市场更近一步。近一年来，先后有众安在线、阅文集团、易鑫集团在港交所上市。几家独角兽公司首发上市受到不同程度的追捧，问题来了，这次腾讯能带动同程艺龙吗？

就在6月21日赴合并后的两家共赴中国香港递交招股书，正式启动IPO计划，IPO联席保荐人包括摩根士丹利(Morgan Stanley)、J.P.Morgan和招银国际。

招股书显示，腾讯为同程艺龙最大股东，携程为第二大股东。港交所同时公布了同程艺龙招股书，这也预示着双方酝酿已久的“资本局”即将最终达成。

招股书的公开发布，也让OTA行业的几个“隐形大佬”也逐一浮出水面。根据目前披露的股权结构，苏州华帆润禾持股比例8.71%，成为第三大股东也为人所知，而持股比例5.55%的第四大股东华昌国际有限公司则是今年5月才新进入的资本势力，其背后是华侨城（亚洲），在5月10日发布公告称公司全资附属华昌国际拟向苏州万程收购该公司持有的同程股份5.11%股权，代价约为人民币11.76亿元。

招股书的公开也意味着过去几年里中国市值最高的互联网企业腾讯集团以及规模最大的OTA企业携程旅行网（下称“携程”）为主导，牵动了多家资本巨擘的在线旅游行业新一轮格局重构进入了一个新阶段。据港媒援引消息人士说法报道，在线旅游服务商同程艺龙计划赴港IPO，融资额在10亿美元至15亿美元之间。

报道称，同程艺龙这次奔赴香港IPO的融资额，将超过中国最大的在线旅游运营商携程网(47.32, -0.15, -0.32%)在2003年所达到的8500万美元的上市规模。招股书披露，艺龙2017年实现收入25.19亿元，年度利润为1.94亿元，同程2017年实现收入27.08亿元，年度利润为4.91亿元。由此测算，合并后的同程艺龙2017年净利润接近7亿元。招股书显示，腾讯为同程艺龙最大股东，持有47621574普通股，持股占比24.92%。携程为第二大股东，持有43723978普通股，持股占比22.88%。

合并前，同程的业务主要集中于机票、酒店、火车票和汽车票等，艺龙的业务主要是集中于酒店业务领域。除了在业务层面有合并可能性之外，双方都拥有共同的股东。腾讯是艺龙的第二大股东、同程的第三大股东，携程则是艺龙的第一大股东及同程的第二大股东。合并之后，双方整合酒店和交通等资源方面的优势，在供应链资源上获得了来自携程的支持，并加快了进入资本市场的进程。合并之后，同程网络与艺龙已打通微信钱包中的“机票火车票”与“酒店”两个入口，实现了双方业务端资源的互通。根据数据统计，携程艺龙拥有近两亿消费会员，在2017年双方服务用户超过5亿人次，合并交易额超千亿人民币，并已实现年超过5亿的规模化盈利。

同程和艺龙2017年双双扭亏为盈

2017年，同程艺龙合计营收52.26亿元，年度利润为6.85亿元。分别来看，艺龙和同程2017年度净利润分别为1.94亿元和4.91亿元，对比前一财年均大幅扭亏。2016年，艺龙集团实现收入22.05亿元，年度亏损为21.61亿元，同程线上业务实现收入14.35亿元，年度亏损为7303.4万元。

艺龙方面，公司实现盈利主要原因来自于销售成本减少所带来的毛利率提升，以及销售及营销开支的大幅降低。同程方面，公司实现盈利的主要原因来自于毛利润高速增长后对各项开支带来的弥补，以及其他收入与收入净额的增加。

同程网络和艺龙的合并也昭示了中国OTA行业的特征：在线旅游市场逐步开始整合，通过优势互补来壮大业务发展。从长期趋势来看，在线旅游大型平台在渠道竞争门槛将会进一步提高，市场集中趋势继续保持。仅从携程2016年的脚步来看，2016年，携程以1.8亿美元投资印度在线旅游公司MakeMyTrip；斥资30亿元战略入股东航；完全控股旅游百事通；以14亿英镑的价格收购Skyscanner（天巡）。

预计2022年，国内旅游人次和消费总额将分别达75亿人次和和8万亿元（其中在线旅游约2.5万亿，渗透率31%）尤其是互联网巨头对在线旅行都十分重视，阿里直接运营飞猪，百度几经周折选择携程为“代言人”。而同程就是腾讯的携程，是腾讯在OTA领域的京东。

值得注意的是，2017年，腾讯旗下平台为同程艺龙贡献了大部分活跃用户及绝大部分付费用户。招股书称，2017年同程艺龙大部分月活跃用户及绝大部分月付费用户来自于腾讯旗下平台。该网站腾讯旗下平台的合并平均月活跃用户由2015年的760万增加至2017年的7960万，复合年增长率为223.6%。这一数字占该网站2017年整体月活的65.7%。

其实早在2004年，艺龙已在纳斯达克上市。2011年腾讯投资8440万美元成为其第二大股东，2015年携程以4亿美元的价格收购艺龙37.6%的股份，成为艺龙第一大股东。

艺龙CEO江浩曾在公开信中表示，中国证券市场与美国证券市场相比，有巨大的估值溢价。本土企业在自己的国家上市，是不可逆的大趋势。私有化后，艺龙将继续做大做强，在国内资本市场再度上市。

2016年，艺龙完成私有化交易，同时艺龙申请股票在纳斯达克市场停止交易并退市。合并的另一主角同程也同样怀揣着上市的梦想，在2012年获得腾讯千万级投资后，有消息曾传出同程计划于沪深创业板上市，但后来创业板窗口关闭，由于盈利与运营模式上存在短板，同程的上市计划不了了之。

同年，同程旅游宣布将同程网络和同程国际旅行社（集团）两大业务板块拆分，分别聚焦旅游标品和非标品业务。同程旅游CEO吴志祥在2015年就曾对外公开表示：“资本市场政策瞬息万变，我们也在根据变化做出适时调整。在整体不能保证盈利的情况下，分拆盈利的标品板块单独上市不失为更好的选择。”

但同时，招股书中表示，对腾讯存在的较大依赖性成为其一大经营风险因素，若未来与腾讯关系的变差可能对业务及增长前景，尤其就其在腾讯旗下平台造成重大不利影响。

同程艺龙在招股书的风险因素中也提到，对腾讯存在的较大依赖性成为其一大经营风险因素，若未来与腾讯关系的变差可能对业务及增长前景，尤其就其在腾讯旗下平台造成重大不利影响。

“若我们因腾讯启动其自身的在线旅游入口或与其他在线旅行社合伙而与腾讯的合作关系（尤其就我们腾讯旗下平台）终止或减少，或若我们与腾讯之间经修订或作出的任何商业条款对我们不利，或若腾讯不继续为我们提供其平台的资源或充分推广我们的产品及服务，我们的业务及前景将受到不利影响”，招股书中提到。

据不完全统计，2017 年腾讯共完成113 笔投资，平均每月买10 家公司。从京东、滴滴、58 同城、摩拜单车等多家独角兽，再到阅文集团、搜狗、众安在线等多家上市公司，“腾讯帝国”的无形大网早已形成。腾讯总裁刘炽平也自豪的说，腾讯投资的业务形成的价值已经再造了一个腾讯。

有媒体报道，腾讯音乐将在2018年末登录美股或港股上市，预计2018年营业收入将超过170亿元人民币，净利润将达到36.5亿元人民币。同阅文、搜狗等公司上市不一样，腾讯音乐为腾讯为内部孵化真正的独角兽。

如此多的腾讯投资企业都要选择在2018年年底之前上市，有以下几点原因：

1、腾讯流量红利即将终结，天花板将在2018年呈现，用户的使用时长也因为头条抖音等的发展而被分流，这些依靠腾讯流量的公司必须赶在流量枯竭之前上市套现。

2、腾讯系公司的上市也是腾讯自身的需要，在自己核心业务遭遇下滑之后，短期内已经不可能有王者荣耀第二出现，快速变现投资业务用时间来换取公司发展空间，也是必然。

3、腾讯系的很多公司都是依靠流量的生存，即便有了微信的支撑活的还不错，但基本上都存在强有力的市场竞争对手，但在激烈的市场竞争背后，价格战对利润的侵蚀以及过度逐利而屡屡侵害到消费者的权益，一度使得OTA的模式受到来自供应商和消费者双重的质疑，特别是包括酒店和航空公司在内的资源供给方都有意跳过中间环节增加“直销”的比重，这也使得OTA们开始面临一场生存危机。而腾讯最擅长运营的就是马太效应极大的垄断型业务，这些陷于苦战的重运营产业只能用来快速变现，所以会加紧推动上市落袋为安。

假如在香港主板能够获得与携程相同的市销率（PS），同程艺龙市值约50亿美元。但在线旅行是万亿级市场（比阅文的在线阅读大一个数量级），同程艺龙填补了香港主板在这个领域的空白，又有腾讯“投钱给流量”，从已知情况看，这时候上市可能是最佳选择。