红日药业：业绩被“政策刀”砍中，疑用开发支出资本化粉饰
中访网综合 4月25日，业界知名新媒体《京达财经》对外发布一篇标题为《红日药业：业绩被“政策刀”砍中，疑用开发支出资本化粉饰》的调研文章，引起了中访网和各大财经媒体、社会公众的高度关注。
据《京达财经》撰文：人在江湖漂，哪有不挨刀。话说，割在脸上的叫“整容刀”，割在年龄上的叫“杀猪刀”，割在上市公司业绩命门儿上的叫“政策刀”。
而这最后一刀，可就不是疼的问题了，纵使有千般本事的企业经营者，也无法阻止利润的崩塌。毕竟管理层要搞饲情，谁也拦不住！
这不嘛，京达君有位叫“红日药业”的老乡，最近人sui点儿背摊上事儿了。
本想着兢兢业业闷头做自己的药，可哪知天有不测，2017年被医保控费、药品招标的“政策刀”砍个正着，业绩受到血淋淋的影响，看得人心塞。
后来京达君得知，不只红日药业，很多兄弟药企的产品销售也一并蒙冤。
没办法，只能在市场新一轮价值重塑中，努力提升创新研发能力、丰富自家产品线，否则“红日也会变夕阳”。
这可绝非危言耸听，博人眼球。
所以好心的京达君今天特别推送这篇逆耳忠言，希望能对老乡红日药业有所警醒，同时顺便给各路吃瓜群众撸一撸年报、捋一捋思路。
政策不给力家里不安生，业绩蒙冤狂降
红日药业集团1996年创建于北方曲艺之乡天津，是一家横跨现代中药制剂、中药配方颗粒、化学合成药、生物技术药、医疗器械、互联网医疗等诸多领域，融投资、研发、生产、资本于一体的高科技医药健康产业集团。
2009年，在深圳证券交易所创业板上市（股票代码300026）市值攀升达220亿元。
该集团连续三年荣登《福布斯》中国潜力企业榜。
获得中国医药制造业100强企业、2014年度中国医药社会责任优秀奖等诸多殊荣，绝对称得上是天津当地的名流了。
然鹅，再强势的人也禁不住走背字。随着2017年年报的出炉，红日药业被推向风口浪尖。
咋回事呢？好端端的高增长说变脸就变脸，业绩自上市以来首次出现大幅下滑。
数据显示，2017年红日药业年营收达到337,939.27万元，较上年同期减少12.61%。
营业利润57,713.29万元，较上年同期减少21.29%；利润总额57,450.54万元，较上年同期减少26.68%。
归属于上市公司股东的净利润44,890.10万元，较上年同期减少31.83%；基本每股收益0.15元，较上年同期减少31.82%。
放眼望去，全盘飘绿，弄得韭菜们哇凉哇凉的。
对于业绩大幅下挫的原因，年报给出的解释为，受销售政策调整及收购公司经营状况的双重影响。说白了，政策不给力的同时，家里特么也不得安生。
据京达君了解，在医保控费压力之下，减少辅助用药使用成为控费的方式之一。其中，大量中药注射剂被列为“辅助用药”。
而红日药业的主要产品为血必净注射液、盐酸法舒地尔注射液及低分子量肝素钙注射液等药品。
其中，血必净注射液就被列入重点药品监控目录。反应在业绩上，血必净注射液的营业收入近两年来持续下滑。
红日药业2016年年报显示，血必净注射液实现营业收入11.25亿元，而2015年该值为13.75亿元。
2017年半年报显示，公司的中药配方颗粒收入同比下滑6.47%。
血必净注射液营业收入仅为1.77亿元，同比下滑64.65%，可谓连创新低，业绩遭遇政策当头一棒。
同时导致2017年资产减值损失1.3亿元，远远高于往年。
霸特，屋漏偏逢连夜雨，人sui喝水都塞牙。挨着政策刀宰割的同时，当初收购的公司也跟着瞎搅和，生怕业绩降得不够多，猛往伤口上撒盐助兴。
据了解，红日药业于2015年收购的北京超思电子技术有限责任公司在2017年度经营情况未达预期。
于是乎从审慎角度出发，红日药业对其商誉计提了减值准备约1.24亿元，必然会对当期营业收入和净利润产生影响。
估摸着红日药业一定暗骂自己当初脑子搭错筋收购个“赔钱货”，如今一把年纪还得让人指指点点跟着背黑锅。早知今日，当初又何必呢？
用收购做掩护，公司核心管理层借机谋福利？
说到这起收购，想当年也曾遭遇眼尖的韭菜们一片质疑，接下来就由京达君带领老铁们一起挖坟儿看历史。
三年前的2015年6月，红日药业发布公告，拟以16.82元/股非公开发行9328.18万股，合计作价15.69亿元收购超思股份100%股权和展望药业100%股权。
公告显示，估值方面超思股份100%股权作价9.69亿元，展望药业100%股权作价6亿元。
据悉，上述交易对超思电子的评估基准日净资产1.92亿元，评估值约为9.7亿元，增值率达405.77%。
超思电子主要从事医疗健康电子产品的研发、生产和销售，产品以家用医疗健康电子产品为主。
并开始推出与移动互联网相结合的远程多参数监护仪、远程心电检测仪、脉搏血氧仪、血压计等新型医疗健康电子产品，同时打造健康服务平台华大夫网络医院。
展望药业主要生产药用辅料、原料药产品，下游客户为医药制造企业，产品包括羟丙甲纤维素、低取代羟丙纤维素及微晶纤维素。
根据交易对方的业绩承诺，2015年、2016年度，超思电子扣除非经常性损益后归属于母公司净利润分别约为4800万元、5500万元，展望药业分别约为3100万元、4000万元。
只可惜当时说得好听，什么此轮收购将为上市公司培养稳定的业绩增长点，什么进一步增强公司未来的整体盈利能力。
切，结果呢？反到拖了业绩的后腿。
这不得不令一些第六感强烈的韭菜们怀疑，表面上所谓的优质资产注入，实则是在给公司核心管理层输送福利做掩护。
首先说，横向布局可穿戴设备、纵向发展移动医疗平台的超思电子，被并购后为红日药业未来朝着“设备+服务“这一全新盈利模式发展奠定基础。
然鹅，大饼好画，市场拓展却任重道远。
其次，我们着重看看管理层福利方面。据京达君了解，此次并购使控股股东李占通的股权进一步稀释。
也就是说，李占通持有大通投资70%的股权，从而间接控股红日药业。
交易前，大通持有红日药业23.34%股权，交易后被稀释为21.17%，李占通只持有14.82%的权益。
此外，在红日药业收购超思电子期间，红日借助与其他公司合作成立的柘益投资这个中间人进行资本运作，捞油水赚差价，玩得不亦乐乎。
这还没完，在此之后又暗中展开了一场别开生面的变相股权激励游戏，且恰恰赶在红日医药停牌期间的4月份和5月份。
彼时，超思电子进行了第四次与第五次转让，进一步使得公司的10个核心管理层以超思电子9.69亿估值获得38.83%的股权。
若以除权后的收盘价23.85元来看，增值41.8%。
个中目的不言而喻，京达君就不挑明了。
此外，还曾有不愿透露姓名的热情吃瓜群众对红日药业的相关资产重组协议进行了反复推敲，坚定不移地认为，协议中所涉及的承诺及履行部分，超思电子有关人员只承诺2015年2016年两年累计净利润不低于 10300 万元，展望药业有关人员只承诺2015年2016年两年累计净利润不低于 7100 万元。
如果未完成，超思电子有关人员应负责以现金方式向红日药业补偿未完成的差额，展望药业有关人员则以股份方式向红日药业补偿。
结果两个子公司基本完成了这两年的业绩承诺，霸特，丝毫未对2017年、2018年及以后的业绩做出任何承诺。是否提前已做好业绩不及格的准备了？
如今，超思电子业绩不及预期影响了红日药业2017年业绩，令其不得不对收购超思电子形成的商誉计提减值准备。
至于未来几年，是否继续要对商誉减值，红日药业只能求佛保佑了。
应收账款高企，开发支出资本化粉饰业绩
除了被收购公司整得郁闷不堪，红日药业也深知自身营运能力存在问题，只是表面看上去岁月静好。
京达君在翻阅2017年年报时发现，公司应收账款达15.65亿元，占总资产的21.07%。
与此同时，上市以来应收账款周转天数几乎呈逐年走高态势，一度从2010年的35.08天飙涨至2017年的181.02天。
有必要给会计基础知识薄弱的韭菜们插播条科普哈。
所谓“应收账款周转天数”是指企业从取得应收账款的权利到收回款项、转换为现金所需要的时间，其是应收账款周转率的一个辅助性指标。
一般来说，周转天数越短，说明应收账款变现的速度越快，流动资金使用效率越好，资金被外单位占用的时间越短，管理工作的效率也就越高。
而红日药业呢？过去一个月能回的款，现如今得等它个半年！相当于京达君放在银行理财产品的钱到期后连本带利赎回的周期。
若按5%的预期收益计算，这红日药业得耽误多少利息收入啊。再者说，管理效率低下长此下去会大大影响公司发展继而拖累业绩，真不知这厮咋想的？
直到接下来挖出开发支出这项时，京达君方才醍醐灌顶。数据显示，自上市以后，红日药业的开发支出便不断增加。
而所谓开发支出，可以理解为是一项能给企业带来长期收益的支出。
比如京达君某天宣布退出文字界，而将一种牛逼的技术做成了产品，第一年开发投入了几百万，但产品一经问市至少可以卖他个五年十年的。
若把先期投入的几百万通通计入首年支出，后面数年都是纯收益的话，财务报表就失去真实记载的意义了。肿么办？
只能将这几百万投入平摊至产品销售的周期里。这样一来，成本与收益在时间的维度里就完全匹配上了。
换句话讲，每年具体支出多少、账怎么记都是京达君说了算。言外之意，给财务报表增加了调节的空间与合理的理由。
毕竟开发支出资本化可以把早期投入均摊到此后的很多年里，如果将研发项目开发阶段的支出资本化而少计费用，就可以达到操纵利润的目的。
所以说啊，开发支出资本化是个调节利润的神器，深得各上市公司厚爱。
照此思路看红日的话，谜底不攻自破：不单开发支出增长，且资本化率高于同行水平，粉饰业绩虚增利润之嫌明显。
估计抽丝剥茧后，财务报表还不如现在好看呢。
写至此，忽然心头一阵酸。想当初京达君也买过红日药业，更赚取过蝇头小利。
彼时的它业绩杠杠，产品市场占有率极高。可如今呢？业绩变脸不说，市场质疑连连。
究竟是上市久了疲沓了，还是内心依然涌动着在新一轮价值重塑中找到突破口的满腔热情呢？希望是后者吧。