积募主权财富基金专题四| 中投十年成绩2017境外投资收益率超16%
前言
积募专题——
《广义国家主权财富基金》，解码被遮蔽的主权财富基金，探讨主流运作模式，了解国内外主权财富基金投资案例。
资料来源：中国周刊、SWFI、中证网、央视新闻、澎湃新闻、国际金融报、中投官网
文：积募 | 杨洁
精彩回顾：
1 | 被遮蔽的主权财富基金
2 | 全球主权财富基金地域分布、投资策略等
3 | 全球最成功的主权财富基金
一个行业的发展，既要“大象起舞”，也要“蚂蚁雄兵”，而主权财富基金无疑是私募行业起舞的“大象”，代表着国家主流的投资方向。
近十几年来，随着主权财富基金在国际经济中的影响越来越大，中国也陆续成立自己的主权基金，并在国际舞台上崭露头角。
中国到底有哪些主要的主权基金？在中国，官方的主权基金只有一个，那就是北京的中投。
但许多经济学家认为，中国不止有这一个主权基金。比如，十多年来一直在国内外市场影响力巨大的SAFE（国家外汇管理局），主要负责人民币汇率和外汇储备管理。从2007开始，SAFE开始在海外进行各类投资。另一个不同于普通主权基金的是中国社保基金，最多可以动用20%的海外储备来进行投资。
本文主要介绍一下中投的相关情况及投资业绩。
中国在2007年9月，首次成立了资产规模达2000亿美元的主权财富基金——中国投资有限公司（CIC，简称中投）。
起初，这类在全球进行投资的主权基金的投资操作不向外界透露，从而也不为公众所熟悉，甚至很多人并不知道它的存在。但是为什么在2007年以后，我们突然意识到了主权基金的存在和巨大作用呢？
答案很简单，全球金融危机。危机发生后，西方各国需要钱，而主权基金正好拥有大量的资金。于是我们第一次看到，亚洲的主权基金可以挽救深陷其中的美林、花旗等金融巨头。因为只有主权基金，才能在短时间内拿出数额巨大的资金用于救助。这样庞大的救助计划只有主权基金的支持才能不断持续到今天。
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内部架构：国务院代表国家行使股东权利
中投公司是依照《公司法》设立的国有独资公司，总部设在北京，注册资本金2000亿美元（人民币15500亿人民币），其宗旨是实现国家外汇资金多元化投资，在可接受风险范围内实现股东权益最大化。
中投公司下设三个子公司，分别是中投国际有限责任公司、中投海外直接投资有限责任公司和中央汇金投资有限责任公司。
其中，中投国际于2011年9月设立，承接了中投公司当时所有的境外投资和管理业务。中投国际开展公开市场股票和债券投资，对冲基金、多资产和房地产投资，泛行业私募（含私募信用）基金委托投资、跟投和少数股权财务投资。
中投海外于2015年1月成立，是中投公司对外直接投资业务平台，开展直接投资和多双边基金管理。
中央汇金根据国务院授权，对国有重点金融企业进行股权投资，以出资额为限代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务，实现国有金融资产保值增值。中央汇金不开展其他任何商业性经营活动，不干预其控参股的国有重点金融企业的日常经营活动。
中投国际和中投海外开展的境外业务之间，以及与中央汇金开展的境内业务之间实行严格的“防火墙”措施。
按照《中华人民共和国公司法》，中投公司设立了董事会和监事会，国务院代表国家行使股东权利。中投公司的公司治理架构包括董事会、监事会和执行委员会。
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发展历程：2018年服务“一带一路”
中投副董事长、总经理屠光绍在接受《财经国家周刊》专访时指出，2018年主要经营目标包括：
一是境外投资业务实现良好收益，力争使年度投资收益超过“70/30”参考组合，十年滚动收益超过董事会制定的目标；
二是国有金融资本管理取得积极成效，“汇金模式”得到进一步完善，出资人代表职能得到充分发挥，力争控参股机构净利润总额、现金分红、国有资本增值率不低于上年水平；
三是完成一批具有中国因素的投资项目，在服务“一带一路”建设、实现内引外联等方面取得良好成效；
四是风险和成本费用控制在合理水平，确保境外投资总组合不突破风险容忍度指标和流动性要求，督促控参股机构切实防范金融风险和不出现重大风险事件，将除财务费用外的内外部成本费用占境外总组合市值的比例，控制在更严格范围内。
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十年成绩：2017境外投资收益率超16%
根据中投公司数据，截止到2017年底，中投的资产规模从2490亿美元增至超过9300亿美元，相较于国家分两笔投入的2490亿资本金，增长了两倍多。自成立以来，中投公司累计国有资本年化增值率达到14.38%，相当于十年再造了3个中投。根据SWFI的统计数据显示，中投在全球主权财富基金中排名第二，仅次于挪威政府全球养老基金。
据介绍，2017年中投境外投资收益率超16%，成绩靓丽。屠光绍表示，2017年的良好业绩是内外部多方面因素的综合作用。内部因素上，主要有以下三方面：
其一，资产配置起了基础性作用。中投是一个境外总投资规模高达2500亿美元的大型机构投资者，保证收益的基本前提，就是科学优化资产配置。其中最重要的是，我们这两年引入并延用了国际认可的股债配置“70/30”参考组合，即约70%的资金投向股性资产，30%投向债性资产。正是由于全球经济逐渐复苏、企业盈利增长以及国际宏观环境得到改善，股性资产取得较高收益。
做出这样的准确判断，一方面由于中投作为大型机构投资人和长期投资人可适度容忍经济短期波动；一方面也因为中投负债相对较低，流动性要求并不突出，符合“70/30”参考组合的流动性风险偏好。当然，我们还对投资策略和投资组合做了微调。在加大另类投资和直接投资比例的同时，也对投资组合做了微调，对业绩考核基准也做了适应性调整，进一步完善了资产配置的基础性作用。
其二，内部团队发挥了重要作用。中投的每个投资策略，都拥有一个专业团队来不断把握全球市场的动态变化，将资产配置落实到一个个策略、子策略和项目上。这其中，委托业务重在优化委托管理人结构，不但需要我们与管理人及时、有效的沟通，还需要对管理人的业绩稳定和团队稳定进行评估和调整。自营业务，则更要充分发挥我们团队自身的作用，提升其对市场机遇的判断能力和投资管理能力。
其三，2017年国际市场尤其美国市场复苏，起了支撑作用。在中投2017年2500亿美元的境外投资中，对美投资占比达到约40%，且主要是公开市场投资，因而美国股市的复苏对我们的业绩起到了支撑作用。
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投资组合：集中于美国与金融行业
据了解，中投在全球范围开展投资，资产类别包括公开市场股票、固定收益、另类资产以及现金产品。其中，公开市场股票指对上市公司的股权投资；固定收益包括包括国债、公司债等各种债券产品；另类资产包括对冲基金、多资产、泛行业直接投资、泛行业私募基金、资源/ 大宗商品、房地产，以及基础设施等；现金产品包括现金、隔夜存款，以及短久期美国国债等。
最典型的是在2012年，中投公司投资4.5亿英镑购买了英国希思罗机场控股有限公司10%的股权。此外，在直接投资方面，2015年完成投资决策的项目共计16个，涉及承诺投资额合计约50亿美元，包括港口、铁路、管道、电信等行业的多个标志性项目，例如英国国家电网配气管道资产、巴西石油公司东南部天然气管道资产、澳大利亚墨尔本港等。
中投同世界其他地区的主权财富基金是有区别的，比如说科威特、新加坡等国家，通常主权财富基金只在国外投资，但是中投同时也在国内的银行系统进行投资。中国57%的银行都有着中投的投资，只有剩下43%的银行同中投没有任何关系。
2016年，中投公司的海外投资组合中，公共股本、固定收益、替代资产和现金产品分别占45.87%、15.01%、37.24%和1.88%。中投2016年公布的美国海外投资净回报率为6.22%，而2015则为-2.96%。
中投海外的投资方式，主要是非公开市场的中长期股权投资，且偏重于能够带来稳定收益的成熟资产投资，对于初创企业等风险投资，持谨慎态度。
目前中投海外主要有两个业务部门，一是以先进制造业、TMT、医疗健康、通讯以及其他科技行业为主；二是以能源、资源、基础设施投资为主，单笔投资规模相对较大。例如，2017年11月9日，中投就同中石化集团、中国银行一起，与美国阿拉斯加州天然气开发公司签署《阿拉斯加液化天然气联合开发协议》，项目金额达430亿美元。
之所以如此布局，一方面因为能源、资源领域受到经济周期的影响较大，而TMT等领域的发展则主要取决于经济结构和市场需求的调整变化，两者的风险和收益可以互补互融。另一方面，先进制造业、TMT、医疗健康等代表着经济结构和产业模式改革的未来方向，中投也需要与时俱进。
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中投与黑石：历时10年终清仓
中投面世不久，即因投资亏损而饱受抨击，包括投资美国私募基金黑石（Blackstone）的30亿美元、以及投资摩根士丹利的50亿美元，这两项投资曾对中投造成账面损失。
2007年5月末，筹备中的中投公司与黑石集团达成30亿美元的投资意向。黑石集团已于2007年6月22日在纽约证券交易所上市，其初始发行价为每股31美元。中投公司购买黑石股票的成本大约为每股29.605美元，买入该公司约1.01亿股无投票权股份，并承诺四年内不予出售，交易总金额为30亿美元，占其当时总股份数的9.9%。
由于金融危机对全球股市造成的冲击，中投在前几年并未从该投资部分赚钱，直到2012年，也就是“被套”3年后，中投公司开始尝试陆续清空黑石这家全球最大资产管理公司的股票，但可以肯定的是，2012年第一次减持时，中投公司是亏损的，属于割肉减持。中投公司购买黑石上述股权的价格为每股29.605美元，较后者31美元的IPO发行价有一定折让。
此后，减持过程持续较久，整整5年才做到了全身而退。该知情人士还透露，2014年黑石股价才基本回到了金融危机前的水平，这时中投公司才敢于进一步减持，加上后期黑石集团股票分红较好，2017年中投进行了最大幅度的减持，直到2018年2月才彻底清仓。
今年3月1日，黑石集团递交给美国证监会（SEC）的年报（10-K）报表显示，截至2018年2月16日，北京万德福投资有限公司不再持有该公司任何股份，不过该报告中并未提及中投在出售股份时拥有多少股份。北京万德福投资有限公司是中投公司为投资黑石集团而设立的法律实体。
黑石集团发言人在电子邮件中称，黑石集团非常重视与中投公司的合作关系，并感谢中投公司长期以来对黑石集团的成功投资；黑石集团作为中投公司主要资产管理人之一将继续深化这一重要关系，并期待着与中投公司的密切合作。
中投和黑石的合作曾被视为2007年中美两国经济关系的一个值得注意的时刻，当时的这笔交易代表了中国首次将部分外汇储备投资于美国国债之外的其他项目。
黑石集团首席执行长苏世民（StephenSchwarzman）当时将这笔交易称为“全球资本流动的典范转变”。这笔交易也帮助苏世民成为中美两国商界和外交界的主要参与者。
截止到目前，积募主权财富基金系列专题已经全部结束了，感谢大家的关注与阅读，敬请期待后续精彩内容！