瀚亚观察|央行行长说了这样一句话，整个市场将受到剧烈影响
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日前，央行行长易纲在博鳌论坛上表示，基准利率和市场利率的双轨制将逐渐融合。随后，有媒体解读，这是央行放宽对商业银行存款利率上限的非正式指导。
利率双轨制如何诞生？
在利率传导机制顺畅的环境下，央行通过调节基准利率，整体的利率水平也会发生相应的变动。如在紧缩的货币政策环境下，央行调高基准利率，那么银行从同业市场拆入的资金利率就会提升，同时存款的替代性产品（如货币基金）的利率也会走高。
这样，银行为了维持存款的吸引力，就会相应提升存款利率水平；同时，紧缩的货币政策通常发生在企业贷款需求旺盛的阶段，这时银行也会提升贷款利率水平，因为银行的议价能力在提升。
但目前我国的利率传导机制并不顺畅。贷款利率方面，自2013年开始，我国推出了贷款基础利率，这是11家大中型银行对自己最优质用户发放贷款的平均利率，这一利率推出的目的在于完善我国的收益率曲线，只要观察贷款基础利率就可以看出央行调整基准利率对贷款利率的影响。
实际上，贷款基础利率一般跟随贷款基准利率波动，比如2015年10月开始，1年期贷款基准利率是4.35%，1年期贷款基础利率是4.30%，此后贷款基准利率和贷款基础利率都没有变动过。但银行实际发放的贷款利率却明显抬升，比如个人住房贷款利率已经从2015年底的4.7%上升到2017年底的5.3%。
存款利率方面，虽然2015年10月放开了存款利率浮动上限的要求，但行业定价自律协会仍然有上限的规定。目前行业定价自律协会对存款利率上限的要求是大银行上浮1.3倍、中小行上浮1.4倍。
在去杠杆的大环境下，资金面整体偏紧，因此资金利率一直处在高位。但由于存贷款基准利率没动，所以存款利率得不到抬升，这样资金利率和存款利率是分叉的。同时银行为保住负债，会拼命提升理财产品的收益率，因此存款利率和理财利率也明显分叉。这就是利率的双轨制，背后的本质是资金利率是市场化的，但表内存款利率没有市场化。
利率分化容易导致资产荒和负债荒
那么，这种利率的分化将会带来什么后果？首先，央行宽松的货币政策容易导致资产荒。在利率分叉下，如果央行实施偏宽松的货币政策，那么容易导致银行体系出现资产荒。目前银行的表外理财规模已出现迅速提升，从2013年底的10万亿，提升到2017年底的29万亿。由于理财规模不断扩大，在央行实施宽松的货币政策阶段，理财品会持续配置债券，一旦债券收益率被买到历史低位，理财产品就会出现资产荒——市场上已经没有能够提供稳定收益的资产了。
其次，央行紧缩的货币政策容易导致负债荒。在利率分叉下，如果央行实施偏紧缩的货币政策，那么容易导致银行体系出现负债荒。如果央行的货币政策偏紧缩，但存款基准利率没有变动，那么银行就会出现存款流失。比如2016年开始，配合金融去杠杆，银行间资金利率水平开始走高，但存款基准利率没动，银行就面临存款搬家的压力，因为货币基金收益率明显高于存款利率。
总之，在存款利率无法自由浮动的环境下，银行不能自由调控存款规模，导致资产荒和负债荒会轮流出现。在利率自由浮动的环境下，银行如果想要吸收存款，通过提升存款利率比如大额存单利率就可以实现。在利率不能自由浮动的环境下，银行调控表内存款规模的能力受限，负债规模和资产规模不能匹配，在经济上行、货币政策紧缩时容易出现负债荒，在经济下行、货币政策放松时容易出现资产荒。
如果存款利率上限逐步放开，投资者需要关注哪些风险和哪些机会呢？首先，银行股表现可能不佳。虽然存款利率上限放开是一个长期的过程，但过程一定伴随着银行息差水平的收缩。其次，存款将成为惟一刚兑的产品。存款利率自由化对投资者而言是好事情，刚兑和收益较高的存款会重新变得有吸引力，回归存款将是大势所趋。
