成勇：投资不是盲目追“风口”，看重独特竞争力

作者简介：成勇 合平资产董事长

毕业于南京理工大学，西南财经大学、北京大学光华管理学院，加拿大McGill大学访问学者；上海行为科学学会副会长；曾任四川证监局发行上市部主任、大鹏证券总裁助理、兴业证券副总裁、浙商证券副总裁、华夏基金管理公司董事、富邦资产总裁、副董事长；是知名的专业投资人士和投资银行家。

去年是“直播”元年，也算是VR、AR热火朝天的一年，由于某些大佬的介入，电竞也红火了一阵子。最近，我梳理合平资产的投资逻辑时，回顾了这些时日的互联网投资历程。我觉得“风口”固然创造了投资良机，但投资不是盲目追“风口”那么简单。正巧最近闲暇，我就把自己这段时间的投资心得，写下来和一些同行以及创业者分享。

  投资看重“个体”样本

这些年，互联网圈每年都会有投资“风口”。大家可能都有印象，前些年是O2O，去年是直播，年底时，VR、AR着实火了一把。由此而产生的一个现象也成了常态：每次“风口”出现，我就会收到大量相关BP。我这次参加某个互联网圈的创投会议时，就碰到有个创业者向我大谈特谈自己做的直播产品有多么牛，但我问他，“你为啥要做直播呢？”他的回答是，“因为直播热门啊。”

对于创业者来说，就因为这段时间直播热门，所以你就要去做直播？而对于投资人而言，就因为这个时候直播红火，所以你就要去投直播？

在我看来，所谓的“投资风口”不该盲从，投资看重的不是群体样本，而是无可替代的个体标本。

首先，“风口”的形成，通常伴随前期一些明星创业项目被高额并购，引发创业者争相涌入，导致相类似的创业项目过度饱和。与此同时，行业的“头部竞争者”已然形成， 具备一定先发优势，后发的创业公司想要弯道超车，已经难上加难。“风口”行业通常伴随大量的跟风创业者，而且行业格局往往已经“三分天下”。从这个角度上来讲，对于投资人而言，投资一些已经高度饱和的行业末端竞争者，值得三思而后行。

此外，“追热点”往往是热钱急功近利的体现，而真正的投资应该是长线并且具有前瞻性的。比如之前的团购。自2010年初我国第一家团购网站上线以来，到2011年8月，我国团购网站的数量已经超过了5000家。其中，既有各大门户网站的加入，也有新生的团购网站，新浪、腾讯、开心网、人人网等平台型互联网公司也先后进入到团购领域。团购几乎已成为互联网公司的标配功能。但是在经过激烈的角逐后，2010年到2015年间的几千家团购网站中，99.99%都已经死掉。只有四五家达到一定规模的网站，诸如美团、糯米、大众点评等最终成为了领导者。

从这个层面上来讲，成功的投资应该具有制造风口的效应，而不是尾随风口。在长达一年多的资本寒冬期中，个别知名美元基金总能先知先觉。这些基金快人一步，又懂得分寸，见好就收，这是值得大部分人民币基金学习的地方。

前些天有个创业者向我抱怨说，自己的公司拿不到投资，为啥这次的资本寒冬期那么长，好像还没有结束的意思？但我觉得， 如果资本一直热火朝天，没有冷静期，那才是不可思议的事情。在这段冷静期中，好的项目凭借其自身实力仍会脱颖而出，去伪存真，投资所推崇的个体样本就容易显现出来。此外，投资本身也呈现一定的周期性。从宏观上看，市场上的资金没有减少。在经济新模型被证明之后，这些蛰伏的资金或将成为新经济的动力引擎。

 要拥有独特竞争力

那么什么样的“个体”样本是我心目中可以投资的呢？我们觉得最重要的是一定要有独特的竞争力。如果要把独特竞争力分解开来，可以是良好的技术优势，或者是过硬的进入壁垒，又或者是新颖的商业模式。

合平资产目前主要投资互联网泛娱乐领域，我们网游项目看得比较多，在和网游创业团队接触的过程中发现，由于经费限制，很多创业团队早期，技术外包的情况比较常见。我在这里并不反对技术外包，而是觉得，创业公司高层不能忽视技术这个层面。打个比方来说， 技术团队就像盾牌，创业公司在冲锋时挥刀舞剑固然重要，但如果没有防守，就等于自漏破绽，被敌军突破是早晚的事情。

当然，这家公司是否容易被竞争对手复制，也是我投资时考量的标准。在互联网投资圈，不少投资人会问创业公司，“如果BAT抄袭你的商业模式，你该怎么办？”这类问题看似半开玩笑，其实有其合理性。互联网大佬聚集着大量资源，如果创业公司的某种商业模式证实可行，很容易面临着被抄袭的危险。

早前，PC端小游戏《不要停!八分音符酱?》刚刚呈现火爆，就迅速有了几款类似“八分音符酱”的游戏在Google Play和国内某家游戏下载平台上线；《皇室战争》上线8天后，就出现了国产山寨版《全民三国大战》；暴雪的《炉石传说》上线仅仅2天，就出现了《卧龙传说》；甚至在《守望先锋》尚未开服之前，就有《泰坦传奇》PPT出现在国内某游戏项目交易会上。凡此种种，都让我们警醒。

此外，是否有新颖的商业模式，也是我投资时的铁律。在游戏市场人口红利减少、游戏同质化日趋严重的今天，抄袭与山寨已然不能成为游戏厂商取得成功的长久之计。

有些人说纯创新没多少人能做到，的确是这样。比如我们细数众多游戏公司的知名游戏产品，就会发现，真正敢说纯原创的没有几家。如《三国杀》山寨了《bang!》，《炉石传说》从《万智牌》演化而来，《愤怒的小鸟》也借鉴了《城堡攻击》，甚至手游《捕鱼达人》照抄了街机版的《捕鱼达人》。但是，他们的成功却没有多少人置喙，原因在于他们并没有一味照搬照抄。这些游戏在借鉴原作的基础上，做到了创新，在一个全新的细分领域做了开拓者。在灵感的基础上，做出具有颠覆意义的创新玩法才是最重要的。

创业项目和人的基本需求结合

吃、喝、玩、乐是人的基本需求。合平资产重点投资泛娱乐领域，也是源于这是人的基本需求点。近几年人们生活水平提高，消费升级趋势明显，对于娱乐的需求愈加凸显了起来。可以这么说，目前是泛娱乐领域投资的最好时代。

比如，我们就很看好一些三四线城市的地方棋牌游戏项目。原因很简单，他们满足了这部分群体的娱乐需求。三四线城市不比一二线城市，人们的生活节奏较慢，压力较小，闲暇时间较多。但是，各个村落的娱乐硬件设施却不像一线城市那么发达。通常情况下，人们工作完毕后只能宅在家里。而地方棋牌游戏正好填补了这个空白，无需过多的硬件设备，即可轻松娱乐，消磨时间。这一特性也决定，它不像其他娱乐方式那样流行了一段时间就迅速衰落。相反，正因为它迎合了当地人的基本需求，生命周期足够长，可以做到长盛不衰。

我们在考察时发现，有些蛰伏于某个小县城的棋牌游戏公司，照样日子过得很滋润。究其原因，相比全国性的棋牌游戏市场，地方市场的棋牌产品在产品设计上更具有地域特色，通过地方玩法、方言运用、地域UI设计等手段吸引本地玩家。地方棋牌玩家用户少而精，用户粘性强且忠诚度高，这类产品不易被快速复制。

                                              （图片来源：艾瑞咨询《中国地方特色棋牌游戏行业白皮书》）

大家也可以算一笔账：全国有13亿人口。2016年末一线城市北京、上海、广州、深圳的常住人口数分别为2173万人、2420万人、1404万人、1191万人，总共约7188万人。剩下的三四线城市人口基数是一线城市的好多倍，市场空间足够大。

这样的例子还有很多。比如，陌陌切中了用户痛点，迎合了国内人们陌生人社交的基本需求。产品一经问世，短时间内便获得了巨大成功，足以在微信地盘上分一杯羹。另外有些VR虚拟社交产品中的“虚拟女友”，也是切中了都市人渴望交流沟通的愿望。凡此种种，这类产品的发展前景都不会太糟，毕竟“刚需”摆在那里。而对于投资人来说，这类项目也会趋之若鹜。

企业领导者要有创意和激情

对于网游项目来说，企业领导者敢于成为“第一个吃螃蟹”的人，不墨守成规，敢于创新突破是成败的关键因素。比如，我们可以回顾一下最近40年的世界IT巨头的更替历史：微软取代IBM是凭借操作系统，谷歌取代微软是凭借搜索引擎，脸书取代谷歌又是凭借社交平台，而苹果又是凭借手机来取代了脸书。所以，只要创始人能坚持创新，我在投资时必然会给予关注。

据我的粗略统计，在我经手的投资项目中，创始人如果对自己所从事的事业足够热爱，那么最终创业成功的几率要至少高5个百分点。

在这方面，我想举中国网游服务网5173.com董事长张秉新的例子。我和张总熟识，他的创业激情就很让我赞赏。有人说他年少得志，踏准了网游交易的风口，是受命运恩宠的幸运儿。但我知道，他从客服出身，当初创业时每天只睡4、5个小时，玩命打拼的闯劲。一直到现在，他已经算是个创业十几年的老兵了，但仍然能时不时在微信群里看到他凌晨时分分享的行业好文。这种激情，都不是一般的创业者所能比拟的。

当然，后生也同样可畏。我认识的几位90后，虽然工作经验有限，人脉资源不多，但有初生牛犊不怕虎的气势。他们有一种近乎疯狂的热爱与激情。因而这些人的项目，反而比那些消磨了锐气的职业经理人的项目容易成功。

由此可以看出，投资没有严格意义上的模式，也绝不是追追风口那么简单。如果一家公司能集齐独特竞争力，和人的基本需求相结合，拥有富有激情的团队，那么就能召唤“投资人”这条神龙了。祝大家都能成功投资！