投资孵化之如何估值创业项目

投资孵化之如何估值创业项目

作者：邝桂源        发布日期：2017-07-09

首先申明：笔者不是投资人，没有参与基金，也没有投资经验。如认为没有价值，建议忽略本文。
作为盘古创业孵化堂堂主，笔者在过去两年时间里，接触过超过200个创业项目(团队)，服务了近50个项目(团队)，对很多项目(团队)保持持续性的联系和关注。
笔者为二十多个投资机构/个人投资者提供过投资建议，由此形成本文的主要观点。

相信创业者会常常接触到，某某获得数千万的投资，或类似的消息，往往兴奋不已，貌似自己的项目也能立马获得投资，飞黄腾达。

众多投资机构/个人投资者也在时刻寻觅投资对象。不过在这里可以明确的告诉诸位创业者，媒体报道多数像童话故事，切莫当真。比如交流几分钟，确定数百万的投资云云，相信就输了。即便是土豪，也不会在没有确切评估的基础上做出投资，即便是百万级。

那么，如何估值创业项目呢？个人认为处于种子期及之前的创业项目，不存在估值一说。
对于创业项目估值，笔者在过去三年时间里常常与投资机构/投资人进行探讨，也对一些获得投资的项目进行研究和跟进，剔除极端的投资项目，发现有一些模式可以供参考。
另外，需要声明，项目估值与投资比例不存在直接关系，跟每个投资机构投前财务评估模型更非一回事。

模式一：行业案例参照。
这种模式最简单，只要比较目前同行业中发展良好的前三名项目的估值，最好能有第三方评估的估值。
比如一直以来京东的不同阶段的估值(非目前的估值)，基本上是参照美国亚马逊公司同时期的估值。
但是这种模式有几个前提条件：
1、区域市场内(以国家为区域单位)不存在垄断，一旦有垄断的情况(前三名占领50%以上的市场)，这种估值就显得儿戏了；
2、区域市场在持续扩大，即所在行业市场并非饱和状态，新需求市场最合适；
3、项目基本模式有相似，比现有同业项目有创新和优势，如果是照搬现有同行，基本没戏。
行业案例参照这种模式，适合处于天使期至C轮项目，项目有清晰的商业模式和发展方向。

模式二：年营收倍数。
这种模式是建立在项目有营收，适合生产制造领域的产业项目。生产制造领域的项目，相对于其他领域有着自身的特点：
1、有一定量的固定资产投入，特别是科技型的项目，在生产设备方面的投入会比较大(即便租赁或委托加工也需要有一定量的投入)；
2、有一定数量且逐年增加的知识产权积累，会发挥持续的盈利动力；
3、在五年到十年内有可预估的增长比例；
4、有较高的技术门槛，容易形成竞争力护城河。
对于生产制造领域创业项目，通常可以以年营收的5倍至15倍作为项目的估值。
比如被苹果收购的AuthenTec公司。在2012年被苹果收购之前，年销售额达7千万美元，拥有200多项专利和230名员工，在世界范围内使用的传感器超过3500万个，其客户包括阿尔卡特-朗讯，思科，惠普，三星，联想，LG，摩托罗拉，诺基亚等等。2012年7月苹果公司斥资3.56亿美元收购了AuthenTec公司。
应该说苹果收购AuthenTec公司的价格是非常便宜的，原因在于苹果的采购量非常大，AuthenTec公司接受苹果公司的并购，可以解决市场竞争问题，当然也可能存在公司管理层的其他原因。

模式三：依据一定年限可能达到的规模预估。
对于创新型的项目，特别是互联网创业项目，由于固定投入低、固定资产少、年营收少甚至无营收，但在预期年限内有较快增幅，且年增幅可以预估。那么可以依照项目在一定年限可能达到的规模进行估值。
这种模式适合处于种子期之后，及天使期前后的项目的估值。对于估值的高低，就看每个机构/个人的判断了。
比较保守的估算，可以以三年后项目可能占领的市场比例或者用户数量，再依据所占领的市场份额/用户数量的价值来估算。
比如某项目三年后可以占据30%所在市场，这30%份额市场有10亿规模，目前可以以1%即1000万来预估对项目估值。
又比如某项目三年后可以拥有一亿用户，那么项目估值 = 用户价值，可以简单的以单个用户价值10元、总价值10亿来估算项目估值。

更复杂和精确的计算方式如下：
用户价值 = 经济指数+ 数据指数+ 推广指数+ 反馈指数+ 使用指数。
经济指数，指的是用户带来的流水，比如一个用户在某个时间段在产品或者服务中消费了200元，而这个产品或者服务在所有的产品或者服务中所占的权重为2，那么，200*2=400就是这个用户在某个时间段的经济指数。
数据指数，数据指数是运营过程中判断用户价值的重要数据， 根据用户通过产品进行有效数据交换的数量和质量来判定。对于不同的产品或者服务，数据的分类各不相同， 例如偏重内容运营的产品，它的指标应该是用户某个时间段的内容数据交换，这里用户产生数据交换的行为包括：发贴，评价，转发，赞，收藏等；其中发布的贴子又可分为普通贴和推荐贴；我们给每个行为添加权重系数。针对内容运营，我们可以设定发布普通贴的权重为 3，评价和转发的权重为 2， 赞和收藏的行为权重为 1，推荐贴的权重为 50， 那么像这种重内容产品，计算某个时间段用户的数据指数应该为 3b+2(c+d)+e+f+50g(b=普通贴数量，C=评价，D=转发,E=赞,F=收藏，G=推荐贴数量)。
推广指数，推广指数是从用户帮助我们推广产品的力度划分用户价值， 用户的推广行为分为分享和邀请，分享需按目标平台划份权重，如微信为 5，微博和 QQ 空间为 3，人人网，豆瓣等为 1； 而邀请用户为 10。 那么推广指数=5h+3i+3j+l+m+10k (h代表微信分享数，i代表微博分享数，j 代表QQ分享数，l代表人人网分享数，m代表豆瓣分享数，K代表邀请用户数)。通过推广指数，可以精准的划分用户的推广方面的价值。
反馈指数，产品反馈意见对产品的改进十分重要，提反馈意见，提产品漏洞等等，我们可以赋予5的权重，那么反馈指数为5*n+5*p(n代表反馈意见，p代表产品漏洞)。
使用指数，使用指数是根据用户的登陆情况来判断用户的使用情况，以天、周、月为单位，统计周期内若产生了登陆则指数为正，若未产生登陆，则指数为负。此外，登陆情况下，还需根据单位时间内的登陆次数来作判定，且打开次数越多，权重应越大。如用户 A 在今天时间打开微信的次数为 10 次， 第一次给定的权重为 1，第二次为 2，第三次为 3……第 10 次为 10， 那么用户 A 今天对微信的使用指数则为 55， 若用户 A 在接下来三天没有打开过微信，那么它的使用指数应为 MX(X 为流失权重，M 为天数)递减，假定流失权重为 3，那么第一天减 3，第二天减 6，第三天减 9。以此类推。通过相加最后计算出总的使用指数。用户价值 = 经济指数+ 数据指数+ 推广指数+ 反馈指数+ 使用指数。
以上计算模式来自网络。

需要说明一下，对于项目的估值的模式，其实是非常个性化，与投资人的经历、认知、行业理解等有密切关系。对于同一个项目，不同投资人极有可能出现截然不同的估值，这其中不存在对错。
项目估值仅仅作为投资比例和投资额参照，实际的投资比例和投资额，需要根据每个投资机构/投资人自己的财务评估模型来测算确定。
另外，对于项目对外公布的估值及投资额，个人认为切不可当真，其中的水份见仁见智了。

以上是笔者个人观点，仅供参考。投资有风险，投入需谨慎。