优质股港铁(00066.hk)

【达人专栏】龚成(秒投">秒投账户：龔成)

香港铁路有限公司

MTR CORPORATION LIMITED

港铁公司（0066.hk）

市盈率：19.23倍

每股盈利：$2.22（港元）

市值：$2500亿（港元）

行业：公用运输

集团主席：马时亨

大股东：财政司司长法团 (75.70%)

5年业绩

年度：2011/2012/2013/2014/2015

收益（亿）：334/357/387/401/417

物业发展利润（亿）：49.3/32.4/14.0/42.2/28.9

投资物业重估（亿）：50.9/37.6/44.3/40.4/21.0

盈利（亿）：156/134/130/156/130

每股盈利：2.69/2.31/2.25/2.69/2.22

每股股息：0.76/0.79/0.92/1.05/5.46

ROE：12.4/9.64/8.82/9.88/7.80

港铁主要经营以下核心业务，包括在香港、中国内地和数个主要海外城市的铁路设计、建造、营运、维修及投资；从事与铁路及物业发展业务相关的项目管理；香港铁路网络内的车站商务，包括商铺租赁、列车与车站内的广告位租赁，以及协助电讯商于铁路沿线提供电讯服务。

港铁也有从事香港及中国内地的物业业务，包括物业发展及投资，及投资物业（包括购物商场及写字楼）的物业管理及租赁管理；以及投资于八达通控股有限公司。

港铁是一间拥有独特优势的企业，铁路经营权的垄断、沿线物业的发展、物业地段优势、独有角色、市场化的效率提升，都令港铁成为一只优质股。

港铁以铁路加物业综合发展模式运作，以此营运方式在香港运作多年，并创造出巨大价值，多个大型物业项目均由港铁发展，如德福花园、杏花村、青衣城、东荟城、奥海城等。由于港铁的独有优势，故从长远发展中必然有利。

2007年，港铁与九铁合并后，成为香港铁路系统的垄断者，并占香港专营公共交通工具市场约四成半，由于港府的未来发展蓝图将更依靠铁路，故长远港铁的占有率只会有增无减。

【图】–各种交通工具市占率

另外，港铁在沿线上盖的物业发展权拥有很大的优势，当然每次都要商谈，以及有不同的条款模式，这是由于政府都支持港铁以铁路加物业的模式运作。

这源于发展铁路的资本庞大，政府往往会以不同的方式去“资助”港铁持续发展，而每次都不同，例如西港岛线就不涉及沿线物业发展权，这是由于沿线地点是已经发展的地区，政府根本无法给予发展权，而政府最后则以现金$127亿给予港铁，作为另一种形式的财务资助。

而南港岛线（东段），政府则向港铁批出黄竹坑用地的物业发展权，作为项目的财务资助，令港铁以铁路加物业的综合发展模式进行。香港地少人多，在香港发展物业当然有巨大利润，而在地铁站上盖这么便利的地方发展物业，价值就更为巨大了，故港铁所获得的利润可想而知。

【图】–港铁黄竹坑站发展项目

先分析收入部分，港铁多年来的收入都有不错的增长，而预期往后亦能以平稳增长去形容，虽然客运部分的收入增长有限，但随着将来有不同的线路落成，这方面相信能平稳向好的。

除香港外，港铁也有向外发展的。当中的中国业务发展快速，港铁在北京、深圳均有业务，而中国部分所贡献收入约三成半，与香港客运业务相差不远。不过，中国业务在经营利润的贡献，所占比例相对仍不多，主要由于中国业务的开支颇大，令其赚钱能力受到影响，因为港铁在中国营运的时间仍少，故仍要一点时间后才能改善。

在港铁的经营利润数字中，见到略为波动，这是由于经营利润包括物业发展部分，而这部分难免比较波动，由于2013年的出售项目较少，故令相关部分下跌。

由于物业销售较波动，故不会以一两年就作推论，所以当港铁出现某一年赚较多或赚钱少，并因此而出现较低或较高的市盈率，也不能就此下定论便宜或贵，要分析内里盈利的组成，以及要用长期角度去分析。若以长期趋势看，因香港在交通及房屋的发展，将会更依赖铁路发展及相关物业，故无论是运输还是物业发展部分，港铁在将来仍是很看好的。

而港铁的盈利并不太稳定，这是因为盈利中包含投资物业重估数字，故必然受牵引及较为波动，当然若香港的固定资产价值回落，将对此有所影响，不过这部分并没有产生实质现金流的影响，故不用太着眼。

股息方面，可说是平稳增长，2015年因铁路超支问题，而用财技方法派特别股息$4.4，令该年股息大增，往后相信难以再出现。顺带一题，在港铁超支但政府包底的事件中，大家可看到港铁的盈利保障程度很高，这对小市民未必是好事，但作为投资者，这就是理想的优质股。

港铁发展的住宅项目，大多以出售为主。而在香港的投资物业组合中，则以商场及写字楼为主，当然这部分会产生理想的租金收入，2015年香港物业租赁及管理业务，就为港铁贡献了$45亿的收入，而预期这部分在将来仍能为港铁带来理想收入。

【图】–港铁青衣站物业项目

至于ROE方面，大致约在10%，只属一般的水平，这是由于港铁本身的资产庞大，例如铁路系统，当中所能创造的回报率不高，铁路的客运业务赚钱能力有限，而由于当中资产庞大，故必然令ROE受拖累，此部分的再投资回报率必然不高。不过，铁路系统是重要的一环，因这是创造高利润的地产项目的先决条件。由于其铁路加物业综合发展模式运作，故将来的ROE也只会是相约水平。

综合而言，由于港铁有独有优势，而且在长远仍有发展空间，虽不会有太快的增长，但平稳发展绝对没有问题，故港铁绝对是优质的企业。

而更重要的是，香港在长远的发展必然是向着新市镇，而铁路系统必不可少，故将来对铁路的依赖必越来越多，政府也表示这会是发展的重点，故无论是铁路，以及相关的物业，都会保持增长，故长远计必然向好。

虽然港铁在多方面都甚为理想，但由于再投资的回报率一般，故发展只能平稳，由于城市发展、铁路与物业都是很长期的项目，故中短期港铁增长动力只会一般，因此投资必然是长期或超长期的，因为港铁的长期的潜力仍在。

近年港钱的股价上升了不少，股价更不断创新高，令港铁股价现处于略贵的水平，不过由于此股优质，因此有贵得有道理的情况。

由于与地产有关，故在香港地产市道较不景时，此股的股价都会回落，出现便宜的价格，绝对是买入时机，而在其他的时期，由于此股优质，故分段吸纳作长线投资亦可以。

龚成为《80后百万富翁（系列）》作者，以月入万多元状态累积数百万财富。现为投资课程导师

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