【GP精英计划 第二期】歌斐资产 李晓：最差的募资年份如何才能获取最好回报？
资本寒冬时期，最严峻的淘汰赛总是从募资开始，正如眼下的境况。募资，既是一项重要的工作，也是一项艰难的工作。目前活跃在私募股权的市场上的LP群体有政府引导基金、市场化母基金、银行、保险资金、信托、上市公司以及富有家族和高净值个人。每类LP的偏好是不同的，每个LP的诉求也不尽相同，“伺候”起来，并不容易。
GP们大多深谙一个道理：找LP，不是找最有钱的，而是找最合适的。正如一位拥有10多年募资经验的IR所言，该拿哪一些类LP的钱，拿多少比例，正是考验GP专业能力的关键。
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十年LP经验告诉你，如何才能在一级市场获得最好的回报。
所有GP跟IR需要明确目前中国一级市场发展的行业痛点主要集中在：
1.中国股权投资产业链无法自循环
回顾一下中国股权投资的产业链，资金从LP端投放到GP端，再由GP配置标的企业，而这条产业链是一条单向流动链条，但是如果在一定程度上实现自循环的系统，才是一个健康的生态系统需要具备的性质。
那么如何才能实现自循环？
1.标的企业实现退出。无论上市还是并购方式的退出，资金都会回流到标的企业手中，而企业家可以成为高净值个人LP再次“反哺”GP。
2.资金从GP端回流到LP端。目前，国内已经渐成趋势，在披露资料跟数据显示，有些国内头部基金中，GP出资可以高达10%——20%。
3.LP把盈利资金再次投放GP手中。但这种方式在国内可谓凤毛麟角，主要原因在于退出方式，导致导致中国基金的分配比例（DPI）远远低于国外的同行；在中国，已经投入5年以上的LP，大部分还是处于“入不敷出”的阶段。
4.中国特色回流方式：GP“资管化”。即从投资管理变成资产管理。
整体来说，中国股权投资一级市场产业链，是“水龙头”的式，主要靠增量资金不断流入来发展；而国外股权投资一级市场产业链，是一个“喷泉”模式，主要靠行业自身已经形成的可持续、可循环的生态模式发展。
2.机构化程度低 中国的股权投资市场和世界其他国家股权投资市场有一个巨大的区别：在系统内部，LP配置基金往往不以财务回报为导向！
无论LP还是GP，作为市场重要参与者，其机构化程度偏低。目前，中国股权投资市场50%的LP依然是高净值个人或者说是行为模式和个人非常类似的企业或机构。相对应，GP机构过于分散。
所以，2018年资金荒严重，对很多中小GP来说是生存挑战。但站在行业高度来看，深度洗牌必不可少，因为只有清掉低效产能、消除一些热钱，整个市场效率才能提升。
3.资金性质和投资本质的错配
中国的股权投资市场和世界其他国家股权投资市场有一个巨大的区别：在系统内部，LP配置基金往往不以财务回报为导向！ 比如政府引导基金的第一诉求是引导地区经济和产业发展，对财务回报的要求可能仅仅是“不亏钱”；再比如很多产业型LP，投资基金首先是出于战略布局和控制力的考虑。
然而，VC/PE基金的商业本质是赚取财务回报，GP的激励机制也是用财务回报来衡量。所以，非财务型LP和GP的利益诉求就不一致，长期来讲，错配的影响非常大。
送给GP的建议
1.美元募资建议 语言关。中国“首代”GP，绝大部门是海归人士、华人为主，那时候在当下以美元主导的环境中这些人有语言红利。而今天很多优秀的本土基金依然募集美元步履维艰，主要原因就在于语言。 所谓语言，不光能说能听，还包涵文化和认知层面的差异。 2.人民币募资建议 明确不同人民币资金的不同诉求。例如，政府引导基金在乎的是企业能为地方输送多少资源、为地方财政做出何种贡献。 最后，逆势投资是好事，而且如果目前逆势募资难度极大的话，可以把精力放在最优秀的项目上，把项目做好、做大，有时候募资也就顺其自然。
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