2017上半年中美风险投资市场对比研究报告（五）

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前 言

自2016年起，美国知名私募股权投资数据库及数据分析服务提供商Pitchbook都会联合风险投资">美国风险投资协会（NVCA），站在风险投资产业的角度，联合出版风险投资行业观察报告，盘点每个季度发展情况。

此前，中关村天使投资研究会对2017年第一季度报告进行了组织编译，并加入中国风投行业数据，进行对比和解读，分三篇发表。

如今，2017年已过半，新一季度的报告也已面世。按照惯例，我们以Pitchbook报告为基础，结合国内相关数据，对比解读2017上半年（First Half Year，后简称「H1」）中美风险投资行业情况。

本期是系列报告的最后一篇，对中美风险投资市场进行「细分市场观察」。

编撰方介绍

PitchBook创立于2007年，总部位于华盛顿州西雅图，主要做VC/PE数据分析应用，当前拥有2000名客户和7000名活跃用户。2016年10月，被国际权威评级机构晨星公司（Morningstar）以2.25亿美元收购，和晨星的合作，让Pitchbook为投资者提供的公共/私人市场行业的数据更加可靠。

中关村天使投资研究会源起最佳创业投资中心中关村，集合行业优秀天使投资人、创业投资机构和专家学者，分享最新天使投资趋势，走访、调研国内一线投资机构，是专注天使投资研究与发展，并为天使投资人和创投机构提供专业研究支持的机构。

编撰说明

Pitchbook将美国VC行业划分为天使与种子投资、早期投资、后期投资三个阶段，并按以下标准定义（由中关村天使投资研究会根据报告编译）：

1、天使与种子投资（Angel & Seed）：要求案例公司中没有VC或PE参与，或公司尚未对外宣布正在进行与VC或PE的合作。对于种子投资，除上述标准，还包括融资金额在50万美元以下，且首次披露融资信息的案例；

2、早期投资（Early Stage）：融资轮次在A、B轮的案例，如果融资信息无法获取，则通过公司成立时间、之前的融资历史、参与的投资者情况等信息进行判断；

3、后期投资（Late Stage）：C、D及以后轮次的案例。

在前四篇研究报告中，针对中国、美国风险投资行业的整体情况，我们从投资、募资、退出、行业分布和地域分布几个维度，进行了对照分析。

最后一篇报告中，我们将对风险投资市场的细分市场进行单独分析，具体对比天使与种子投资（Angel & Seed）、早期投资（Early Stage）、后期投资（Late Stage）三个细分市场。

由于美国、中国风险投资市场的阶段划分及定义各有不同，本篇报告所涉及的三个细分市场，依照Pitchbook对美国风险投资行业的阶段划分及定义。

并且，由于中美市场的阶段划分很难完全对标，中关村天使投资研究会只加入部分中国市场数据，以作对比，便于读者了解美国、中国风险投资市场的现况及其发展趋势。如有错漏，还请指正。

天使与种子投资（Angel & Seed）市场

在美国市场上，天使与种子投资已连续8个季度出现同比下滑，累计下降幅度近50%。但当前美国的问题并不是缺少创业者，而是初创公司的创业者们，其行为方式发生了根本性改变。

其一，越来越多的企业从孵化器起步，相比以前，他们自创业伊始，就自带有更多现金、更成熟的商业模式；

其二，2014、2015年的数据里，有很大部分来自于第二轮甚至第三轮的天使投资，但这些天使投资在今天已不被需要。亚马逊AWS云服务的兴起，使得创业所需资本更少，并且，企业依靠更少融资和很少的收入，就能独立运营更长时间，与仅仅五年前相比，就发生了很大变化。

2015年，天使与种子投资市场的高投资额，关联着前一年种子基金的高募资额。而这些基金中的大部分，由于其投资未成功退出，或由于未达到收益预期，导致后续一期的基金募集未完成，LP们不愿继续出资。

▲各季度美国天使与种子市场投资活跃度

来源：PitchBook 

▲美国天使与种子投资市场投资金额中位数

来源：PitchBook 

▲美国天使与种子市场占比情况（按交易案例数）

来源：PitchBook 

回顾中国，投资方面，2017年H1，共发生897起早期投资案例，同比下降22.3%；披露投资案例金额约61.63亿元，同比小幅下降6.3%；披露投资金额案例数为805起，平均单笔投资金额为765.54万元，同比上涨34.3%。

▲中国早期投资市场投资活跃度

来源：清科

我们可以看到，投资案例数、投资金额均呈现下降趋势，意味着早期投资机构出手相对谨慎；与此同时，平均单笔投资金额呈上升趋势，优质项目吸金能力不减。

募资方面，早期投资机构新募集55支基金，同比下降11.3%；披露募集金额为75.16亿元，同比小幅下降4.0%；

▲中国早期投资市场募资活跃度

资料来源：清科

基金募集数量、募集规模均有所下降，早期投资机构募资节奏有所放缓。

早期风险投资（Early Stage）市场

美国的早期风险投资市场上，投资活跃度保持平稳。

2017年H1，尽管早期风险投资（A轮、B轮投资）累计完成金额达到了103亿美元的高投资水平，但是对于企业，想获得该阶段的融资却变得更加困难。投资者的选择是：在更少的公司里，投入更多资金，而非在大范围的企业里投入许多小额资金。

过去两年里，早期风险投资累计金额下降了22%，然而平均投资金额却上升40%。

越来越大的投资金额，帮助企业吸引更高水平的人加入，同时也提供了更多资本，帮助企业实现持续性更强的发展，使其有更高收入、运营效率来匹配企业规模、用户规模的增长。

风险投资机构的投资者对于企业拿新一轮融资的标准更加严苛，也使得企业需要做更多，以符合其标准，但是，这也让初创公司建立起更有竞争力的业务，而这对投资者、初创公司都是好事。

随着企业不断发展，投资者也需要不断地去适应。2016年的100亿美元投资，本身已是历史性纪录，687起案例，更是2010年（309起）的两倍有余，而2017年H1，已完成371起案例，也就是说，今年可能超过2016年的水平。

▲各季度美国早期风险投资市场活跃度

资料来源：PitchBook

▲美国早期风险投资市场占比情况（按交易案例数）

资料来源：PitchBook 

▲美国早期风险投资市场占比情况（按交易金额）

资料来源：PitchBook 

后期风险投资（Late Stage）市场

美国的后期风险投资市场呈持续上升趋势。

当前，越来越多的企业选择后期风险投资（C轮、D轮及以后）的方式进行融资，而非通过IPO，或寻找战略投资者。

后期风险投资的交易数已连续3个季度环比上升，期间累计增长达25%。与之形成鲜明对比的，是更早期投资市场、退出市场在这期间保持不变的情形。

私募股权投资市场的持续发展，使得企业有能力在不需要股票市场的情况下不断发展，但这同时也困扰着投资者和LP们，特别是那些持有相当一段时间，却还未实现回报的人。

后期风险投资市场的持续上升，一方面得益于那些非传统的投资者，例如共同基金、对冲基金；另一方面，风险投资机构通过募集越来越大规模的基金，也宣传了后期风险投资。从2016年初以来，共8支基金完成了超过10亿美元的募资额，包括New Enterprise Associate33亿美元的基金。

如果最后，投资者都能以很高的回报倍数退出，那么，后期风险投资市场的上升趋势还能持续。而目前来看，最近几个退出案例，还没能证明其投资者能够获得足够回报。

▲各季度美国后期风险投资市场活跃度

来源：PitchBook

▲美国后期风险投资市场占比情况（按投资案例数）

来源：PitchBook 

▲美国后期风险投资市场占比情况（按交易额）

来源：PitchBook 

回顾中国的创业投资市场，2017年H1，中国创业投资市场共发生1,873起投资案例，披露投资金额的1,683起投资交易，共涉及717.38亿元人民币。

▲中国创业投资市场投资总量比较

来源：清科

与2017年Q1相比，2017年Q2，八成活跃创投机构出手较为谨慎，投资节奏有所调整。

募资方面，2017H1，市场上新募集202支基金，已披露募集规模的168支基金新增可投资于中国大陆的资本量为727.84亿元，平均募集规模为4.33亿元人民币。

▲中国创业投资市场募资总量比较

来源：清科

2017H1，中国创业投资市场募资情况两级分化严重，知名机构频频募集大额基金，2017H1，募资金额超过10亿的基金就有22支。

END

至此，中关村天使投资研究会的系列文章《2017上半年中美风险投资市场对比研究报告》已发布完毕。

随「风险投资」而来的，可能是从未有过的变化：奔涌的机会，如高速列车般疾驰而来，又倏忽而逝。「独角兽」频现，「价值翻几百倍」的造富神话，也让不少人热血沸腾，渴望投身其中。

谈论「风险投资」时，我们不仅是在谈论一种投资形式，还在谈论参与资本市场的可能性，对财富自由的渴望，乃至对未来的期待和构想。

作为深耕天使投资行业的研究机构，中关村天使投资研究会愿始终为您呈现行业的信息、趋势、研究成果，助您对行业作出更客观的比照、判断与分析。潮水之中，我们摸索着最符合中国市场生态的前进方向。

感谢您的关注及耐心阅读！

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