个股研究 | 福寿园(1448.hk)国际集团有限公司

【达人专栏】龚成

FU SHOU YUAN INTERNATIONAL GROUP LIMITED

福寿园（1448.hk）

市盈率：31.53倍

每股盈利：0.16（港元）

市值：$106亿（港元）

行业：殡仪服务

集团主席：白晓江

大股东： Chief Union Investment Limited (23.28%)

福寿园主要在中国从事殡仪及相关业务，主要可分为三个畴范：殡仪服务、墓地出售、墓园维护服务。

以收益及地理覆盖范围计算，福寿园是中国最大的殡葬服务商。福寿园是首批进入中国殡葬服务业的私营企业，以企业化经营殡仪业务，主要针对较为高端的市场，并有一定的品牌。

福寿园在中国有一定的规模，由于中国的殡仪业绝大部分都是小型模式去经营，因此大型的殡仪企业很少，而这类较大及以企业化经营的殡仪企业，都存有一些优势。福寿园的墓园及殡仪设施位于中国十多个主要城市，上海则为营业额贡献最多的地区。

福寿园以类似一条龙的模式去运作，先提供殡仪服务，同时会销售墓地，然后再提供墓园维护服务，当中会同时并存，而其中最赚钱的就是墓地销售，业务不止毛利高，同时也是福寿园的主要收入来源。

【图】–福寿园各业务比例

【图】–福寿园各业务毛利率

因此，福寿园的核心部分，其实是建立墓园以出售墓地。福寿园会购买土地，自行兴建整个墓园，又或透过并购同业或买墓园等方法，从而建成属于福寿园的墓园，然后再向客户进行分销墓地，之后再提供墓园维护服务。

当中的墓园定位高端，无论在景观、位置及设计上都有一定的要求，而所出售的墓地，则会给客户较多的选择，以及客户能参与部分设计，给客户较为个人化的服务。由于服务高端，因此价格是大众市场的一倍以上。

由于福寿园以企业化去经营，加上定位高端，因此有不错的品牌，福寿园于2012年获《环球时报》、《中国经济导报》及亚洲品牌协会选为亚洲十大最具投资价值品牌之一。此外，福寿园亦是中国首间获淮加入国际殡葬协会的公司，可见福寿园有一定的质素与品牌。

殡仪业是较为特别的行业，一般人平日不会主动接触这产品及资讯，而顾客会倾向选择身边人所熟知的殡仪服务商。虽然部分殡仪服务商在网上进行宣传，但大部人仍是透过熟人或医院推荐而获得的。

在这个行业背景下，就会出现一个情况，新加入者试图建立知名度及网络，其实并不容易，就算投放资源要成功打进市场，也不是容易及短时间做到的事。因此，有一定规模、网络、市场、品牌的福寿园，就能在当中保持地位及优势。

中国的殡仪服务业仍然是高度监管行业，提供殡仪服务仍由政府主导，虽然墓园业务已经商业化，但新竞争者进入行业时，政府审批及注册程序较之前的复杂得多，而这正正是现有企业的护城河，令现有企业的市场得以保障。

另外，土地供应有限，加上对墓地需求不断增加，加剧了墓价的上升，由于土地资源有限及分配至墓园的土地稀缺等因素，新入行公司难以参与殡仪业务，若要在一二线城市取得大面积的土地就更难。

中国的殡仪业很分散，其中大部分的规模都较小，缺乏品牌及知名度，市场上有规模及品牌的殡仪企业不多。由于较多并非以企业化模式去经营，因此质素参次，所以对于针对高端市场的福寿园，市场本身已有一定程度的保护。下表虽然是几年前的资料，但目前市场结构仍大致如此，福寿园仍是市场领导。

【图】中国5大殡仪企业

福寿园不止拥有规模及品牌，而且有一定的赚钱能力。从营业数据中可见，福寿园的营业额保持上升，而毛利及盈利亦同样处持续增长，情况理想。

由于福寿园在2013年尾上市，故上市前后的股权有变，因此股本回报率（ROE）较难反映回报率及再投资的情况。因为上市前股权较少，这会拉高回报率，而上市后股权增加，但上市而得的资金未能取得即时回报，因此这会令回报率拉低，所以分析ROE的作用有限。

而福寿园的毛利率，多年都处约八成的高水平，情况理想。至于纯利率方面，多年来都能处于两成以上水平，这是一个很高的纯利率，只有很少行业有这水平的纯利率。反映殡仪业本身已是一个赚钱的行业，而在当中拥品牌及质素的福寿园，就更加赚钱了，可见福寿园本身已处于高回报中，企业有相当的质素。

由于中国的城镇化发展，以及人民的知识及富裕程度不断提高，殡仪业正处于增长期，而福寿园的角色有点像行业的整合者，这将不断增加市场占有率。2013年尾福寿园上市集资，获得十多亿的资金，大部分资金都会用作发展新墓园之用，购买土地及并购同业是主要的方法，目的是加大版图。

综合来说，福寿园为中国最大的殡仪企业，有一定的规模，而针对的是高端市场，服务有一定的质素，拥品牌及知名度，有相当的赚钱能力，财务稳健负债少，因此企业本质不错。由于行业处增长的市场，而新竞争者要入行不易，因此对原有企业有利，故福寿园是优质的企业。

凭着本身的优势，能取得比同业更好的回报，而福寿园管理层表明会持续扩展，策略上会透过併购同业及买墓园去扩充。由于福寿园的模式成功，因此只要投入资金去发展，复制过往的成功，已经能取得理想的再投资回报率，长期来说此股有一定的增长潜力。

不过，由于此股上市年期不是太长，因此业务情况未必能完全反映，虽然数据及资料上都显示此股有质素，但往往要时间证实，因此，投资策略上不宜大注，而目标是倍计的回报。

至于现价方面，目前市盈率为31倍，就算预期下年盈利会有一定的增长，带动市盈率下跌至30倍以下水平，但仍处略贵水平。较合理是20倍至25倍，相信对现价来说，仍要下跌近20%才到达较为安全的投资区域。

这行业较特别特别，估值较为困难，同时会计上也可能有外人较难分析的地方，因此只宜小注投资。

市场对此股的评价也不低，所以市盈率经常处较高水平，此股具有投资价值，投资者宜先将此股放在观察名单，到股价回落后购入，可作超长线的投资。

龚成为《80后百万富翁（系列）》作者，以月入万多元状态累积数百万财富。现为投资课程导师

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