从雅虎卖盘说起
【达人专栏】林天程
看到雅虎卖盘的新闻，不无感慨。以48.3亿美元现金作价卖给电讯商Verizon，交易不包括雅虎持有的技术专利权和阿里巴巴股份。雅虎曾是全球首屈一指的门户网站，2000年1月科网狂潮时，市值约1,250亿美元。目前持有的阿里巴巴和雅虎日本股权，市值约400亿，但若只看主营业务，市值仅及16年前的4%。
过去十多年互联网和手机兴起，科网股由泡沫演变为有真正销售收入兼且录得盈利的行业。Google, Facebook, Apple, Amazon 等的高速增长有目共睹。雅虎身为界别先行者，却未能紧握时势。雅虎其实并非没眼光 － 当年曾商议收购Google 和Facebook，但因为价钱拉锯不成事 － Google 要求50亿，Yahoo 认为只值30亿；欲收购Facebook ，两边董事会都通过，但雅虎后来反价，由10亿改为8.5亿，又是拉倒。
价值投资的风格，是质素好的公司一般都存在溢价，作价较贵是合理现象。而长线投资者很少斤斤计较而弃之不买另寻目标，因为着眼点是业务未来的增长潜力，而不是短线交易淮备随时高价再沽售。笔者不知道Yahoo 是否两次都做错决定，或心存转手赚差价的想法。Marissa Mayer 当上CEO 后，雅虎曾不断收购startup，包括以11亿元收购Tumblr，但连续两年为此拨备超过90%！也许错失Google 和Facebook 后，雅虎宁愿多付钱也不欲再落后于人，但收购多个startup 至今，未见哪个团队成为雅虎的发展亮点。老实说，笔者怀疑即便当日雅虎能成功收购Google 或Facebook，管理层及公司文化都未必有本事孕育壮大Google 和Facebook 至今时今日的规模！有眼光是一回事 － 就如雅虎早就低价入股阿里巴巴，但有无能力百份百收购后培育成才是另一回事。雅虎也许比较适合当投资者，给极大自由度予创业人，而不是企业营运者。
传统价值投资除了看业务前景，公司财务状况，也注重管理层的诚信和实力，而且投资者往往愿意押注经年。可是世界变得很快，某个产业的龙头，或许因为科技日新月异而快速被取代。即使有钱有资源，愿意收购或转型，也未必就能赶上新浪潮。雅虎是一间健全的公司，除了去年，过往每年皆录得盈利，而且2012 和 2014年的净利润显著上升。但科网泡沫时没离场，至今十六年都追不回过往高位。其实，每个界别、公司、甚至人生有上有落是常态。若要求投资人甚至某间企业的管理层能看通看透未来数年甚至十数年，并有心有力执行且步伐不落后，未免太艰难。本栏虽然名为《价值投资》，但其它分析方法和投资理论，也值得学习了解，以取长补短。
此文同见于《信报》的《价值投资》专栏
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