Line还值得投资吗？
Line今日IPO，群里和几个朋友讨论到这个话题：
Line还值得投资吗？
在互联网的各个垂直品类中，社交是一个长青的领域，但是其最大的风险来自代际风险（Generation risk），就是以三到五年为时间周期，主流社交平台都会不同，无论是Facebook还是腾讯，最恐惧的都是下一代的主流人群尤其是年轻群体有了更酷更好玩的阵地，视现有的社交平台为老古董。所以，Facebook腾讯对于冒出来的新/奇/特的社交平台都保持高度的警惕和兴趣。
我刚刚入行那几年研究社交平台，国内的还在看51.com/人人/开心网, 国外还在看Myspace，而Facebook还远远没有今天那么强大，这几年，大部分社交平台最后都没落了，而Facebook的社交地位越来越稳固，但是也依然有类似Snapchat这样的平台涌现出来威胁其地位。
实际上，过去几年，无论是美国还是中国，每隔一段时间，我们都会看到有一个创新的社交平台带着某种吸引人的Feature来闪亮登场，不过feature是表，关键看是否通过这个feature吸引并停留住一个特定群体的用户。feature容易被模仿，而特定用户群体一旦留住之后不轻易转移（高转换门槛），社交平台的用户粘性，存在两个极端，要么非常高，要么很低，很少有中间状态，用户keep it or leave it。
从投资角度来看，无论是一级市场还是二级市场，社交平台的第一个投资起点来自平台自证真的吸引住了一个特定群体，用户规模开始快速增长，出现确定性。第一个投资机会的终结，往往来自于产品在该类群体中的渗透率奔向天花板的途中（但是还没有到达完全达到天花板）。在指标上，总是起于用户增长开始加速，止于用户增长开始减速，很多时候在某一个关口面临大幅度的减速（譬如从60%增速一次性砍到30%-40%的样子），往往宣告第一次投资机会的关闭。
第二个投资起点来自变现能力被证明，but not high enough yet。FB在IPO之后的下跌主要一部分原因来自于市场预期FB的第一个投资机会已快结束而变现能力还未能自证，接力棒未跟上，之后大幅度的反弹很大程度上来自第二个投资起点的确立。
大部分社交产品甚至连第一个投资时点都难以确定，但更多的是死在第二个投资时点上(豆瓣/天涯/贴吧)。我之前在写猎豹的时候曾经说过，我很早就已经不相信“有用户还怕不能变现么”这个论调，平台没有找到好的变现方式之前，商业价值和用户价值会长时间背离。
所以，重新回到开头的问题，Line是否还值得投资？很明显，Line的第一个投资机会早已经过去，在过去的几个季度里，用户（MAU）增速已经是个位数增长，在它的四个主要市场(日本、泰国、台湾、印尼)，line渗透率已经非常高，空间有限，如果进行国际化拓展，又不可避免的遇到FB messager和WhatsApp的竞争，况且，社交产品的文化属性太浓厚，国际化的难度也会比较大。
第二个投资机会，变现能力的自证。现在看起来机会也不大，收入最大的几块：
1）贴图业务，已经是处于供过于求的状况，毕竟用户发的表情数是有瓶颈的。
2）游戏业务，以轻度游戏为主，ARPU还在略微下降，靠付费用户规模提升，我们知道，游戏平台的付费用户=用户总规模*付费比例，通常平台的付费比例是很难大幅度提高的，而总规模增长有限的前提下，付费用户的瓶颈也很明显。
3）广告业务。这是目前增长最快的业务，也是未来主要的变现看点，从目前的广告产品来看，去掉门户广告业务，虽然没有披露每个广告形式的收入，但我估计最大的应该是Content base ads，看起来类似广点通业务，其实我最感兴趣的是在2015年底新推出的timeline ads，1Q16占比仅为总收入的2%，还微不足道。不过从定价方式来看比较傻，向客户收取固定费用，这样一来，增长动力岂不是就仅仅来自广告主数量的增长了？收入公式就这么被僵化了，不像我们之前说的feed ad的公式，其收入公式拆解看来是4个指标，平台可以根据广告效果和市场供需来做腾挪，从而调整增长动力，譬如FB就在Ad price和ad impression之间腾挪过一阵。
总的来说，Line在进入二级市场之前，已经走完了它最好的增长时光，现在的Line，已经很难让人发出WOW的声音。如果要谈优势的话，那就是Line这次上市的时机还算不错，二级市场的环境还不错，大家对好的标的物有种饥渴，供需关系也能让市值再涨一涨，但终归不是一个buy and hold的公司。二级市场的逻辑，总是在寻找企业基本面的拐点，顺着Line的业务基本面去摸索，摸不到G点，也摸不到拐点。