【行业分析】廖俊霞：LP跟GP之间是一场“多学科”的互考！

近年来，随着国内经济体制不断深化改革到“双创”的全面开展，中国股权投资行业也进入了高速发展“轨道”，尤其是中国私募股权市场，据清科私募通统计，2018第三季度中国私募股权市场整体发展情况为，共1.5万家登记投资主体、9.2万亿管理资本量、募资总量5839.26亿、新募集基金2098支、投资数量7359起、退出数量1363笔，可见中国私募股权投资市场也是蓬勃发展中。

但是作为主要的实际参与者：LP和GP，两者之间在相扶相持中又斗智斗勇，在快速发展的过程中，两者形成独特的“中国式”关系更是让人津津乐道。

而在清科投资学院《GP精英计划》首期培训课程中，来自宜信财富私募股权母基金管理合伙人 廖俊霞很好解读了二者之间的关系！

全面分析2018第三季度中国私募股权市场整体发展情况：2018第三季度中国私募股权市场整体发展情况，共1.5万家登记投资主体、9.2万亿管理资本量、募资总量5839.26亿、新募集基金2098支、投资数量7359起、退出数量1363笔。

截止2017年底LP增至21,953家，披露可投资额共计97,562.55亿元。这其中富有家族和个人占据41%，成为LP最大组成部分，而且可投资本量也是最大，这是“中国式”市场特色，与美国市场私募股权基金完全相反；中国企业机构位居第二，而在美国市场，机构投资人占比最重；投资、资管公司位列第三位。但是值得注意的是，近些年，美国市场的高净值人群也开始入场私募股权基金。

但是2017年GP首选募资对象为上市公司、政府引导基金和母基金，可见虽然富有家族和高净值个人是LP最大构成，但是上市公司、政府引导基金和母基金凭借更加专业，更容易对话，成为GP募资首选；所以更长期、更持续的投资是GP非常看重的，这也证明着中国私募股权市场已经进入成熟期。

而随着股权投资市场中基金管理人与有限合伙人数量的不断增多，以及监管日趋严格，私募股权行业已逐渐从粗放的管理阶段进入精细化、技术化管理的阶段，2018-2019年整个行业预计将面临调整，进入业绩检验周期。寻找并投入有专业投资能力和管理能力的优秀基金，是保证在未来持续获胜、取得良好业绩的基础。

这其中自2014年以来，国内市场化母基金发展迅速，2017年全年新增市场化母基金已达278只，2017年基金总目标规模达3730.11亿元。其中市场化母基金凭借专业的投资能力、丰富的私募股权投资管理经验、对国内股权投资市场深刻的理解，成为最受市场欢迎的机构LP之一。

2018年中国私募股权行业LP发展新动向为：一线子基金LP化，券商国企试水私募股权LP业务，而国企入场也是源于2018年，随着国家相关政策开始鼓励国有企业参与到创投行业，国企逐渐成为重要的资金来源之一。

目前LP机构主要分为五大类：母基金、银行资管和私人理财部、保险资管、财富管理渠道、家族办公室，这也决定了不同的LP机构对GP有着不一样的要求。值得一提的是，这其中变化最大的还是母基金：从2014年始，母基金的话语权跟资金量逐渐上升，而政府引导基金凭借巨大的资金体量也被划入到母基金范畴中，作为母基金重要形式之一。

以社保基金为例，作为国内最大的LP机构之一，私募股权基金是社保基金最重要的所投类型，但是必须要注意的是，社保基金只投“大白马”。因为社保基金如此庞大的体量，是不允许进场风险系数偏高或者过高的项目。

再以保险公司为例，同样是市场最大LP机构之一，GP的入门门槛也是非常之高：管理公司注册资本1亿，满5年，若干退出的项目经验，管理资本50亿等一系列的约束，使得能达到保险公司的投资门槛的也很少。

所以政府引导基金需要特别注意的一点是：繁琐的约束跟不必要的限制越少，越有利于政府引导基金的发展，而重点回到返投比例，也是所有GP共同的痛点：北京、上海、广州、深圳，这些传统私募股权重镇，GP往往不会过于担忧。但是二线城市跟地区，所有的GP都必须小心、谨慎对待返投比例，千万避免得不偿失。

全文重点回到LP选择GP的方式。在私募股权领域，最看重的是“风控在投前”，相应的“尽职调查”也就成为重中之重。虽然“尽职调查”流程相对比较简单，但是其中的细节缺一不可，尤其场内、场外的尽职调查更是细分中的细分。

再细谈LP选择GP的核心要素为历史业绩：机构业绩、主要项目，这是尽调中最为关注的部分，Lp希望GP能够提供一份全面的历史业绩的清单，除现有基金业绩外，甚至包括管理合伙人的所有业绩乃至历史所有投资项目业绩。

其次是决策及风控：决策组织体系、风险控制流程；投资策略：投资策略特点、投资项目管理；管理团队：成员基本信息、团队投资能力、项目管理能力、项目退出能力；基本状况：法律框架、历史沿革、股东；储备项目及其他：行业储备项目、合作伙伴资源。

但是，如前文所说，不同LP选择GP有不同的方式方法：政府引导基金除关注GP的稳定、业绩之外，重点关注GP返投。保险公司，反而并不关注或者要求GP的回报份额，反而要求稳健的、持久的回报。

总而言之尽职调查过程虽简单，但要求结构化结果。

举例尽调方法之审阅文件资料、参考外部信息、相关人员访谈、企业实地调查、小组内部沟通、委托第三方专业机构进行调查。注意事项：是否原件或正本，重要事项需书面确认，及时办理公证和见证，建立交接清单、严格遵守借阅、复制规定，应注明资料的来源、形成过程、内在联系、并妥善保存，电子版资料应备份存档，固定资产是否有争议或限制，商业秘密的来源、有效期、保密措施以及被公知的可能程度，是否有许可，关键合同的重要条款，汇总建档。