负利率罕见 游戏规则变
【达人专栏】林天程
上次提及粤海置地(124.hk) 交投量突然变活跃，原来是有春江鸭。上上周二晚集团公告深圳旧厂房更改土地用途申请已获批，未来可作房地产发展。近年恒指单日升跌几百点似乎已成为常态，投资者也见惯不怪，倒是要学习如何应对这类大幅波动市。世界在变，再优秀的投资方法和工具，都需要进阶版。所谓进阶，是保留原有的基础框架，微调可变动的细节，大多数情况已能大大提升效益，而间中也需要检视基本原则。
早前笔者参加科大余家林副教授的讲座，探讨负利率环境下的投资。余教授清楚指出：绝大部分的金融模型，都建基于一个假设：无风险收益率(risk free rate) 等同存款利率，并且大于零。只有当假设成立，而期望回报率胜过存款利率，金融模型的推论才成立，并作出较为贴近现实的预测和估值。如果无风险收益率变为负数，大部份模型的最基本假设便失效。
负利率在历史中属非常罕见，由于相关数据有限，令人难以按经验推断在非一般的负利率环境下，投资人是否还能相信那些金融模型的演算。价值投资者很少使用金融模型为公司估值，而利率正或负大体不影响对个别公司或行业前景的分析。提及余教授的分享，因为他点出了一个明确事实：眼前的外在投资环境，和过去几十年很不一样。究竟这等罕见情况下，以往行之有效的推算方法，是否仍会切合投资人期望，是值得深思的事。
除了投资环境，科技界的破坏性创新，也建立了全新的游戏规矩，冲击传统企业。本港有很多打车app，公众较熟悉的包括Uber，GoGoVan 和 EasyVan，而Uber 的估值超过625亿美元。以往笔者认为用户和司机对Uber 没有loyalty，而且市场的替代品很多，除了其它打车 app，还有快的app，难以理解Uber 的极高估值。除了绑定信用卡外，看不到Uber 有任何压倒性优势。
近日笔者有新体会 － 打车apps 和call 出租车 app，只是改进原有的产业的沟通模式，令司机和乘客更有效配对，减少资源浪费（如乘客等车和司机在街上兜客的时间）。只有Uber 开发了一个新市场 － 让过往无法收费载客的私家车，成为带来净现金流的工具，释放了资产价值。一下子全世界的私家车，从以往的不断折旧，瞬间成为生财工具！这就是Uber“破坏性创新”和值钱之处，并带来深远影响。这种服务俗称“白牌车”，旧印象是安全性较出租车低。但Uber 要求司机为房车登记，乘客的信用卡又已绑定，加上app 能即时追踪行车位置，融合科技的“新型白牌车”，纵使未能完全杜绝不法之徒，至少大幅提升司机和乘客的旅途安全。Uber 完全颠覆了现有的交通营运模式。
另一个例子是加拿大Walmart 周初宣布停收Visa 卡，理由是Walmart 未能就Visa 收取的手续费达成共识。一直以来信用卡的龙头大哥是Visa 和Master Card，亦因为广受客户所用，如果商店坚持只收debit card、现金和支票，大概会因为未能提供方便的支付方法而流失很多客户。于2009年成立的美国公司Square (NYSE: SQ)，为中小企提供简便的POS (Point of Sales) 系统，包括硬件软件，降低商户接纳信用卡付款的成本和程序。由此可见两大信用卡公司在电子支付的垄断地位，但这种能“垄断”能持续吗？
据笔者所知，内地的移动支付发达非常，大部份人使用微信钱包和支付宝。简易的程度是，光顾路边的小型商店，都不需要付现钞。只要智能电话在手，扫描QR code，便能即时以微信钱包结账。这不单止适用于小型商店，就连搭出租车在餐厅吃饭交水费电费保险费等等，都可以使用微信钱包。这种移动支付和电子钱包越流行，两大信用卡公司的优势将逐步降低，因为电子钱包除了绑定信用卡，也可以绑定银行卡， 又或直接存入现金。移动支付改变了现有的付款习惯 － 由刷卡签名，变成简单地scan QR code，或者简单按一键就完成交易。相比信用卡，更方便快捷，甚至可能更安全。
当游戏规则改变，业界players 都需要调整策略适应新环境新规矩。不论交通运输、电子支付抑或财务投资，都需要与时并进。
此文同见于《信报》的《价值投资》专栏
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