江苏天鼎证券看行业：硬消费作避险主流，调味品板块如日中天
江苏天鼎证券看行业：硬消费作避险主流，调味品板块如日中天
大众品除个别细分的新兴行业外，大行业的龙头公司增速明显快于行业整体，乳制品、调味品和啤酒等子行业均呈现出这样的特点。在这一趋势下，龙头公司的长期价值会更加突出，因此要立足格局，长远布局，调味品仍然是必选消费中最优质的子行业，成长性良好。
图1：调味品收入及增速
江苏天鼎证券判断，在消费模仿的背景下，消费者的消费水平逐渐上升，具有高品质的产品更容易受到消费者的青睐，因此头部企业能够因此获得较大的发展空间，行业集中度将能够得到提升。从调味品行业收入情况来看，调味品市场规模在扩大，增速却在放缓。营业收入是重要的衡量指标。从2011年至2017年，虽然增速有所波动，但整体而言呈现出下滑的趋势。因此，经过了前些年的高增长后，未来调味品增速很有可能会继续下滑，收入增长逐渐变慢，但作为硬消费品，其需求端尚有保证。
表1：海天、中炬、恒顺营业收入增加比例
江苏天鼎证券从线下商超渠道增速来看，19年上半年中式复合调味品行业继续维持高景气度，行业整体增速接近20%，细分行业规模不断扩大。消费品的投资逻辑无非是产品力+品牌力+渠道力，放眼国内外各种消费品，中国调味品依托源远流长的中餐文化，通过品牌故事塑造品牌张力方面具备天然优势，内资企业具有不可比拟的先天优势。
图2：2018年中国调味品产业各细分子行业结构
江苏天鼎证券指出，由于餐饮渠道易守难攻，海天优势显著，各大调味品厂商另辟蹊径，对新零售、新模式从战略上给予高度关注。如在电商渠道方面，中炬、恒顺开始尝试拓展，千禾、欣和则强化线上运营。但是，实操层面而言，渠道深耕并无捷径，真正能够起量的依然在线下。因此，我们能够看到在战术的执行层面，渠道下沉和餐饮拓展依然是各大厂商的重点所在，如中炬提出加快空白地级市和三级市场区县开发力度、恒顺持续打造终端的“春耕造林”计划推动华东市场渠道下沉、千禾则继续通过强化终端基础建设进一步扩大西南市场的渗透率和覆盖率。
图3：各调味品厂商渠道战略对比
2019年8月2日食品饮料板块绝对PE和绝对PB分别为30.70倍和6.38倍，2005-2019年食品饮料板块绝对PE和绝对PB的历史均值分别为39.09倍和5.52倍；8月2日食品饮料板块相对沪深300PE和PB分别为2.54倍和4.39倍，历史均值分别为2.36倍和2.64倍。
图4：食品饮料绝对PE和PB走势图
2019年年初至七月底申万食品饮料指数上涨53.57%，沪深300指数上涨24.47%，2019年至七月底食品饮料板块在申万28个子行业中排名第2位。7月29日-8月2日回调期间申万食品饮料指数下跌2.86%，沪深300指数较上周下跌2.88%。
图5：2019年以来各行业涨跌幅前10名
江苏天鼎证券综合来看回调之下食品饮料板块抗压能力良好，调味品板块所在估值区间合理，相较之下存在避险属性。在消费模仿的背景下，消费者的消费水平逐渐上升，具有高品质的产品更容易受到消费者的青睐，因此头部企业能够因此获得较大的发展空间，行业集中度将能够得到提升，我们持续看好调味品上市公司的业绩增长。
江苏天鼎证券：个股精选
恒顺醋业（600305）恒顺醋业先后经营了房地产、建筑安装工程、光电产品等业务，导致调味品主业资源和精力不够聚焦，错失了行业的黄金发展期。公司重新规划以壮大调味品主业为战略方向，明确了“以食醋业为核心，带动相关调味品、酒类、醋类衍生品等产业发展”的战略构想。伴随公司聚焦调味品，2014-2018年公司调味品收入的CAGR保持10%左右的稳健增长，扣非后归母净利润增速稳定到高于收入的水平。恒顺作为食醋龙头，增长稳健，沪深港通持股占自由流通股本的比例呈上升趋势，目前超过3%。镇江国资委是公司的实际控制人，恒顺醋业董事会与管理层无持股，期待激励机制改善及管理费用率下降。
中炬高新（600872）2019年是宝能入主和新管理层上任的第一个完整年度，首要任务是明确公司发展方向，做更长远的战略规划，实现真正意义上的体制机制转变。新的管理层对于公司的发展战略逐步清晰，以战略为核心开展内外部改革，长期仍以做大做强调味品为核心目标，以“五年双百”为战略指引，中短期解决调味品发展品类、地域和渠道三个不平衡的问题，以内生式发展为主，外延式发展为辅的方式聚焦调味品主业。做立足全国、面向国际的健康食品企业是公司更长远的目标，以调味品为核心立足更高、更远的目标，战略层面加速公司成长。地产业务以粤港澳大湾区和深圳产业外溢为契机，结合宝能自身运营经验，引进产业，实现可持续发展。中炬高新具备的优秀基因是战略实现的重要基础，同时宝能对公司在产业上的支持也有望实现业务共振。
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