江苏天鼎证券行业分析：基建大兴土木，机械板块只欠东风
江苏天鼎证券行业分析：基建大兴土木，机械板块只欠东风
2019年1-5月，以挖掘机为代表的工程机械销量继续维持增长态势，年度销量有望再次创历史新高，我们分析主要原因有四个方面：一是房地产和基建固定资产投资额明显提升，下游需求显著回暖；二是2011年左右购置工程机械已经到了置换周期，更新需求强烈；三是环保要求日益严格，不满足排放标准车辆受到作业限制；四是“一带一路”有力带动了工程机械出口。
江苏天鼎证券从具有代表性的挖掘机来看，据中国工程机械工业协会行业统计数据，2019年1-5月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品122086台，同比涨幅15.2%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）112343台，同比涨幅13.8%。出口销量9640台，同比涨幅34.4%。5月份共计销售各类挖掘机械产品18897台，同比下降2.2%。
图1:挖掘机行业销量及同比增速
另一方面汽车起重机、混凝土等后周期工程机械品种有望接力挖掘机销量增长。数据显示2019年1-4月份，汽车起重机行业销量为17567台，同比增长68.3%，保持高增长态势。分企业来看，徐工、三一、中联三家汽车起重机龙头企业都保持高速增长，其中徐工1-4月份同比增长45.5%，三一同比增长118.0%，中联同比增长90.2%。而混凝土机械预计也是保持高速增长。汽车起重机、混凝土等后周期工程机械品种接力挖掘机销量的高增长。
图2:汽车起重机行业销量及同比增速
江苏天鼎证券企业来看，在5月份行业挖掘机销量增长转负的情况下，国外企业小松、斗山、卡特彼勒的销量增速都转负，但是国内优势企业，依然保持双位数的正增长，其中三一5月份销量增速为14.5%，徐工为10.6%，柳工有所下滑，为-5.1%。国内龙头企业的优势依然保持，对应着市场占有率的持续提升。2019年1-5月份，三一的占有率为25.6%，较2018年全年提升2.5pct；徐工占有率为13.8%，较2018年全年提升2.3pct；柳工市场占有率为6.9%，较2018年持平。
表1：全球工程机械企业排名
行业的利好主要来自于以基建为代表的下游需求上，2019年6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。假设专项债中投向重大基建项目的比例为15%，项目资本金比例为25%-30%，则最终可撬动的基建投资约为0.67-0.8万亿元，约占2018年基建投资的3.7%-4.4%。
图3:基建固定资产投资及同比增速
展望2019年，江苏天鼎证券认为基建在两个方向具有修复的潜力，一是中央和省级配套资金占主导的基建项目，典型的如铁路、公路；二是人口持续流入，具有良好财政实力支持的城市基建项目。根据国家统计局，2018年，我国地方本级政府性基金收入达到7.14万亿元，同比增长23.8%；2019年1-5月为2.32万亿元，同比回落4.0%。
图4：我国商品房销售额与开发投资的增速比较
江苏天鼎证券指出，随着复苏的周期演化，以工程机械为代表的传统机械产品，从销量的中高增速往低增速（20%以下），甚至持平震荡或略有下降。对于下行节奏，我们建议高度关注下游的金融支撑力度，以新增中长期贷款为例，近期其下行幅度维持在10%左右，并没有像2010年下半年以后那么陡峭，因此有利于下游的需求平稳着陆。
图5：新增人民币中长期贷款及其与挖掘机的销量增速比较
江苏天鼎证券从盘面上看上周（2019.6.17-2019.6.21）机械板块（SW机械指数）上涨4.88%，上证综指上涨4.17%，深证成指上涨4.91%。细分板块中，涨幅前三为农业机械（+18.69%）、环保设备（+12.33%）、楼宇设备（+8.70%），跌幅前三为重型机械（-0.14%）、纺织服装设备（1.45%）、船舶制造（+2.09%）。中金机械组合上周上涨9.48%，同期沪深300,指数上涨5.10%，已经跑赢大盘。
图6：中金机械组合周度行情（20190617-20190624）
近期，中办、国办下发通知，首次允许将地方专项债资金用于部分项目资本金，未来基建“稳增长”政策落地将对工程机械行业销量带来支撑，国产工程机械龙头具有独立成长逻辑，预计6月份国内挖掘机销量增速或同比转正，将进一步带动行业高景气的延续。
江苏天鼎证券：个股精选
恒立液压（601100）公司目前是国内具有自主品牌的挖掘机专用高压油缸供应商，市场占有率在50%以上。公司在原有油缸业务的基础上，泵阀马达产品也逐步成熟。15T以下小型挖掘机用主控泵阀在主机厂的份额不断提升，小挖泵阀市占率已近30%；中大挖泵阀产品也在2018年年末开始批量配套在了数十个机型中；另外，公司全面开发了6~50T级挖掘机用回转马达，并均在主机厂开始装机验证，为未来三年持续增长注入了新的动力。主流主机厂同为公司新业务泵阀马达下游客户和传统业务油缸客户，我们认为公司有望复制油缸业务的成功，逐步从挖机向非标拓展，打开长期成长空间。
三一重工（600031）在中国工程机械市场高度开放的市场环境下，三一重工与卡特、小松等外资品牌同台竞技，其卓越的财务表现和市场地位，证明了公司国际一流的竞争力。三一重工2006年~2018年营业收入及净利润增长近10倍，18年经营性现金流创历史新高，资产负债率稳步下降。核心产品混凝土机械市场占有率稳居全球第一，挖掘机国内市场占有率第一并持续提升，起重机国内市场占有率前三并持续提升。
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